Tomáš Tyl

Závěr léta byl ve znamení klidu. Rozhodně ve srovnání s vývojem na trzích na začátku srpna. Americký akciový trh se pohybuje mírně pod svým maximem (z července). V korunovém vyjádření jsme ještě o něco níže, protože koruna proti dolaru v poslední době posilovala.

V tomto týdnu mě na trzích zaujaly především tyto události:

NVIDIA zvýšila zisk o 168 % a tržby o 122 % za rok

To překonalo očekávání analytiků! A akcie poklesly. To je docela zvláštní jev. Obvykle totiž překonání očekávání vede k pozitivnímu vývoji na trzích. (Yahoo)

Zde ale investoři čekali, že překonání očekávání bude ještě vyšší, jak se dělo v minulosti. A také obavy, zda se bude dařit překonávat očekávání v budoucnu. To je docela zajímavé uvažování a ukazuje na to, že kolem akcií NVIDIA je až příliš velké nadšení a iracionalita.

Další vývoj těchto akcií závisí na tom, jak se přehnaná očekávání podaří naplnit. A to nikdo neví. Z mého pohledu je to situace, ve které jako investor nechci být. Proto základem našich řešení je diverzifikovaná investice do celého trhu, který takové přehnané nadšení nezažívá. Díky tomu se vliv několik společností sníží.

Berkshire vstupuje mezi bilionové firmy

Na opačném spektru z mého pohledu stojí akcie Berkshire Hathaway řízená Warrenem Buffettem, která překonala hranici 1 000 miliard (aby to nebylo jednoduché u nás se tomu říká bilion, ale v angličtině trilion). (E15)

Berkshire je konglomerát firem z různých odvětví vlastnící významné podíly i v dalších společnostech. Strategie Warrena Buffetta je kupovat kvalitní firmy za dobré ceny. Tato strategie mu vynesla místo jednoho z nejlepších investorů světa. Tato strategie dlouhodobě slaví úspěch, protože tyto firmy přináší dlouhodobý růst.

Proto i Berkshire na rozdíl od NVIDIA držíme v akciových portfoliích našich klientů s aktivními portfolii.

Klid v našem regionu nemusí vydržet na pořád

 S řadou našich klientů řešíme otázku dlouhodobého bezpečí v našem regionu. I když osobně se jsem spíše optimista, ochranu před různými druhy nebezpečí vnímám jako důležité téma. Historicky víme, jak rychle se i v klidném regionu může situace změnit. A také, že z historického hlediska náš region nikdy dlouho úplně klidný nebyl.

O potenciálních rizicích mluví například náčelník generálního štábu Karel Řehka, když upozorňuje, že je potřeba se připravit na rizika války. (Novinky) To platí nejen pro celý stát, ale i pro naše přemýšlení. I když budeme doufat, že se tak nestane, i s tímto scénářem je dobré počítat.

I to je jeden z důvodů, proč se při našich řešeních snažíme regionálně rozkládat peníze a mít finanční portfolio alespoň částečně mimo Českou republiku.

Čína začíná obchodní válku

Nová válka, i když jen obchodní, se opět rozhořívá mezi Čínou a zbytkem světa. (WSJ)

Zatímco některé země zvyšují cla na čínské elektromobily, Čína se snaží masivně podporovat svůj export pomocí úvěrů a dotací. (HN)

Čína v řadě věcí více než komunismus připomíná centrálně plánovaný kapitalismus, a tak to vypadá i s touto podporou. Nakolik pomůže čínské ekonomice ke stabilizaci a odražení se ode dna je otázka. Může však směřovat v důsledku k dalším clům, obchodním válkám a deglobalizaci.

My v našich portfoliích preferujeme akcie rozvinutých trhů, především americké. To nám vyhovuje i v tomto směru, protože americká ekonomika je na Číně méně závislá než například evropská (Německo).

Finanční gramotnost patří mezi klíčové znalosti

Ekonom Michal Skořepa v rozhovoru pro Hospodářské noviny hovoří o významu finanční gramotnosti na školách. (HN)

Dobrá finanční gramotnost je důležitější než některé specifické znalosti, které se školy dětem snaží vštípit. Při tom je důležité hlavně celkové porozumění financím a situacím, se kterými se můžeme v životě setkat. Důležité také je, aby si děti neodnášely jen teoretické znalosti, ale spíše praktické informace, které jim v jejich životě pomohou k rozhodování.

Pro nás je praktická finanční gramotnost skutečně důležitá. To je také důvod, proč vydáváme náš časopis Rentiér, pravidelně informujeme o zprávách nejen z finančních trhů, ale také pro naše klienty a jejich nejbližší pořádáme kurzy Finanční svobody či zajímavé workshopy.

Informace k výkonnosti trhů k 29. 8. 2024

Za poslední týden celý americký trh vyrostl o 0,7 % v CZK. Americké dividendové akcie vyrostly o 1,6 % v CZK.

Od začátku letošního roku (2024) vydělal americký akciový trh 19,1 % a americké dividendové firmy vyrostly o 14,1 %.

Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem +141 %, americké dividendové +73 % v CZK.

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články

Léto obvykle bývá na trzích klidnější. Poslední dva týdny se však mezi klidné z hlediska zpráv určitě neřadily. Navíc trhy mírně klesly ze svých maxim zhruba na úroveň poloviny června.

Prezidentské volby v USA

Donald Trump doslova přežil svou vlastní smrt a jeho soupeř, současný prezident Joe Biden, se rozhodl vyhovět naléhání a v boji o Bílý dům nepokračovat. (WSJ)

Americké prezidentské volby jsou velmi sledované celým světem. Americký prezident může svými kroky ovlivňovat nejen USA, ale i celý svět.

Z investičního pohledu se však o tak důležitou věc nejedná. Za vývojem trhů stojí spíše události, které americký prezident neovlivňuje v takové míře.

Celková kondice ekonomiky, stabilita, úrokové sazby a další statistiky mají mnohem větší vliv. Americká demokracie je poměrně robustní a neumožňuje prudkou změnu ani směrem k lepšímu, ani k horšímu.

Paradoxně větší vliv tak může americká politika mít na menší země a menší trhy. Volby mohou způsobovat na trzích určitou nervozitu, která pak obvykle po volbách mizí.

Výpadek IT služeb ochromil nebývalé množství firem a institucí

Další událost, kterou pocítil celý svět, byl výpadek IT služeb způsobený chybnou aktualizací společnosti Crowdstrike. (Idnes)

My jsme měli to štěstí, že nás výpadky nepostihly. Je ale důležité si uvědomit, že to jsou věci, které se mohou stávat opakovaně. S tím, jak se stát stává stále více závislý na IT a digitalizaci nás mohou podobné výpadky zaskočit.

Mám známého, který pracuje pro řízení letového provozu a má na starost fungování jejich systémů. Protože jejich systémy jsou kritické, využívají několik různých operačních systémů jako zálohu. Může jít o životy. Proto si výpadek nemohou dovolit. Problémy, které zaznamenala letiště a aerolinky se týkaly spíše jen informačních webů, odbavovacích systémů apod.

My můžeme takových událostí využít k zamyšlení nad riziky, která případně mohou nastat, nakolik může být výpadek různých služeb kritický a zda existují alternativy.

Rotace na akciových trzích

To je téma, které také zaujalo novináře v posledních týdnech. (WSJ, HN) Malým akciím se v posledních týdnech dařilo lépe především v očekávání nižších sazeb, zatímco velké společnosti zaznamenaly poklesy.

Z našeho pohledu je lepší nesázet na to, kdy se kterým společnostem bude dařit lépe, ale držet se strategie. V případě poklesu sazeb bez recese bude profitovat celý trh.

Trh reaguje na výsledky firem

Jedním z důvodů poklesů trhů byly výsledky společností Alphabet (Google) a Tesla. Přitom Alphabet překonal očekávání analytiků, investoři ale byli zklamaní z výnosů YouTube a z očekávaných výdajů. (FIO)

Celkově zatím výsledková sezóna nevypadá špatně. Zatím 78 % firem z indexu S&P překonává očekávání a u růstu zisků je to 11 % firem. To, že na trhu dochází ke korekcím je běžné. Ta aktuální vymazala růst od poloviny června. (Refinitiv)

Pokud by poklesy pokračovaly k 10 % od maxim, mohlo by nám to přinést příležitost pro nákupy při poklesech. Zatím jsme však od toho daleko. Situaci ale sledujeme.

Inflační tlaky v kontejnerové přepravě

Před pár týdny jsme s kolegou Josefem Podlipným hovořili s našim novým klientem o rostoucích cenách kontejnerové přepravy. Tyto ceny se už totiž opět začínají zvedat, i když zatím nejsou tak vysoko jako na přelomu let 2021 a 2022.

Podle zprávy společnosti Appolo Academy, která se tématu věnovala, je to ukázka toho, že ekonomika neoslabuje. Zároveň je to však také další připomínka, že růst cen ještě nemusel říci poslední slovo.

I když současné zprávy spíše oslavují návrat nízké inflace, my víme, že když dojde k jejímu návratu, růst může být zase poměrně prudký.

Investice do Private Equity nejsou bez rizik

Poslední dobou sledujeme, že se více objevuje téma investic do Private Equity (dále jen PE) fondů. Někdo poskytuje informace vyváženější, z některých stran zaznívá oslava tohoto segmentu trochu jednostranně.

Private Equity mají obecně jiná pravidla než veřejně obchodované akcie. Je proto vždy dobré pamatovat na rizika, která také mají jinou podobu.

Především v oblasti likvidity mohou na nezkušené investory číhat překvapení. Exit z firem se totiž nemusí PE fondům vždy dařit podle plánu. V článku z dílny Wall Street Journal Pensions Piled Into Private Equity. Now They Can’t Get Out je popsána situace některých penzijních fondů, které na potíže s likviditou narazily.

Mít část majetku v neveřejných společnostech dává smysl. Je ale potřeba se i na tuto investici dívat kriticky a střízlivě.

Co když USA ztratí svou pozici světové velmoce?

S kolegyní Alenou Musilovou jsme dostali zajímavý dotaz od jednoho našeho klienta, co bychom dělali, kdyby USA začaly ztrácet svou pozici světové velmoce. Shodli jsme se, že tato doba zatím nenastala a vliv USA jednoznačně posiluje a ekonomika sílí. Klienta ale zajímalo, co by byl plán B.

Přesto, že jedním z velkých globálních hráčů je Čína, z mého pohledu představuje tato země extrémní politické riziko. Jako bezpečnější vnímám Indii a Brazílii (více o tom například v článku o mýtu dedolarizace v Rentiéra z října 2023).

Nyní do těchto zemí neinvestujeme a nechystáme se k tomu. Čína má řadu problémů, o kterých pravidelně hovoříme (například velmi slabé právní postavení zahraničních investorů). Nyní se navíc stále potýká s realitní krizí, která se už promítá i do bankovního sektoru.

V krátké době v Číně zkrachovaly desítky bank, nebo byly pohlceny většími. Jak si s tím poradí nedemokratická země, kde funguje pod komunistickými idejemi jakýsi centrálně plánovaný kapitalismus, teprve uvidíme. Zajímavě o tom píše na LinkedIn třeba indický finančník Harshad Shah.

Kromě článků ze světa, ze kterých čerpáme náš přehled, bych chtěl ještě upozornit na nadčasový článek, který napsal Josef Podlipný pro Hospodářské Noviny na téma Pět klíčových principů, jimiž se řídí bohatí lidé, aby si udrželi majetek.

Na závěr ještě informace k výkonnosti trhů k 25. 7. 2024

Za posledních 14 dní celý americký trh poklesl o 3 % v CZK. Americké dividendové akcie však naopak o 1,34 % v CZK vyrostly.
Od začátku letošního roku (2024) vydělal americký akciový trh 18,67 % a americké dividendové firmy vyrostly o 13,22 %.
Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem +140 %, americké dividendové +71,5 % v CZK.

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články.

Akcie dosahují nových maxim a my opět zažíváme takzvaný nemilovaný růst trhů. Podobně jako do roku 2022 je i současný růst na trzích doprovázen značnou skepsí.

Nemilovaný akciový trh

Neustále slýcháme o tom, že trh je drahý, příliš koncentrovaný a roste jen hrstka akcií. Růst doprovází buď spíše negativní zprávy, nebo očekávání korekce. (Patria)

Z mého pohledu je to dobře. Větší obavy by ve mně vzbuzoval jásot a predikce trvalého růstu. Možná je to tím, že negativní zprávy přinášejí větší sledovanost a nadšení se příliš nenosí.

Proto pravidelně vyhodnocujeme valuace akcií, a o tom, proč akcie stále považujeme za rozumné naše klienty informujeme v měsíčníku Rentiér. V březnovém čísle jsem i podrobněji rozebral naše akciové portfolio.

Trh samozřejmě není levný a individuálně se na něm mohou na některých titulech objevit i bubliny. Je například otázka, na kolik je udržitelný růst akcií NVIDIA, která se stala nejhodnotnější společností. (E15)

My preferujeme investice do široce diverzifikovaného trhu, v portfoliu máme také ETF na dividendové akcie, a vývoj jednotlivých akcií nás proto z dlouhodobého hlediska neohrožuje. Důležitý je dlouhodobý růst zisků, který je s aktuálním růstem akcií spojený.

Věční zkázopravci

Kromě umírněně skeptických hlasů (a díky za ně) můžeme slyšet i temnější předpovědi. Harry Dent například předpovídá trhům nejhorší krach našich životů. Pokles cen akcií o 86 %. (Finex)

I v ČR máme své zkázopravce (doomsayers). K nim patří například Markéta Šichtařová, podle které mají banky největší problém od roku 2008. (Rádio Universum)

Zajímavé je se vždy podívat na minulé předpovědi. Harry Dent píše a prodává knihy, a je známý tím, že předpověděl bublinu v Japonsku v roce 1989. Od té doby neměl tolik štěstí. (ThinkAdvisor)

Dent nepredikoval vždy krachy – v roce 1999 napsal knihu předpovídající boom akcií v následujících 10 letech. Podobně v roce 2006 napsal knihu o boomu na trhu.

Aktuální 80% pokles předpovídá každý rok cca od roku 2013. Kupodivu se jeho knihy stále prodávají a jsou označované za bestsellery.

Podobně Markéta Šichtařová upozorňuje na krach zhruba od roku 2011. (Manipulátoři)

To neznamená, že na trhu ke krachu nemůže dojít a trhy vždy jen porostou. My se scénářům poklesu akcií chceme věnovat v prázdninovém čísle Rentiéra. Poslouchat věštce zkázy, kteří krach zvěstují stále dokola (dokud to jednou nevyjde), nedává příliš smysl.

Možný návrat inflace?

V tomto týdnu jsem byl s kolegou Pepou Podlipným přítomen schůzce s potenciálním klientem. Když jsme se bavili o tématu možného návratu inflace, klient potvrdil naše obavy, že je hrozba vyšší inflace stále reálná. Vidí totiž opětovný nárůst cen zahraničního zboží a přepravy.

V posledních týdnech vnímáme podobné zprávy týkající se inflace. Hovořilo se o nárůstu cen služeb (E15) a nyní také o něco vzrostla inflace v Evropě. Z 2,4 % v dubnu na 2,6 % v květnu. (Novinky)

To zatím není nic dramatického, ale je důležité, jaký bude další vývoj. Jestli to bude skutečně znamenat návrat inflace nebo se jí podaří zkrotit zatím nevíme. Připraveni jsme na oba scénáře.

Zatímco varování o možném návratu inflace od nás slyšíte často, nyní jsme také zpracovali pozitivní scénář, kdy inflace odezní a sazby se sníží. I na tento scénář jsme dobře připraveni. Naši klienti si o tom mohou přečíst článek Richarda Mrňky v červnovém čísle Rentiéra. Vy se můžete podívat na video, které jsem na toto téma natočil s Václavem Krajňákem.

V ČR to zatím vypadá, že se více počítá se scénářem nízké inflace. Podle slov guvernéra ČNB, Aleše Michla, může dojít opět ke snížení o půl procentního bodu. To vedlo k nervozitě a oslabení koruny. (HN)

Měnové pohyby však nejsou zásadní, nijak nevybočují z běžného chování a z dlouhodobého hlediska nejsou důležité. Jen si jich možná nyní více všimneme při nákupu valut na dovolenou.

Největší emise korporátních dluhopisů v ČR

KKCG Karla Komárka bude vydávat dluhopisy za 10 miliard a podle médií se bude jednat o největší emisi korporátních dluhopisů pro retailové investory v ČR. (HN)

Emitovat korporátní dluhopisy je velmi oblíbená činnost. Běžní investoři úplně nedokáží správně nacenit riziko a požadovanou sazbu. Půjčovat si od retailu tak může být levnější než si jít pro peníze na finanční trhy.

My se obecně korporátním dluhopisům bez ratingu vyhýbáme. Důvodem je mimo jiné obtížnější porovnání. O tom, jak smýšlíme o korporátních dluhopisech psal kolega Richard v únorovém Rentiérovi.

Na závěr ještě informace k výkonnosti trhů k 19. 6. 2024

Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem +141,3 %, americké dividendové +67,1 % v CZK, evropské akcie +52,8 % a akcie emerging markets +20,7 %.

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články.

Akciové trhy zaznamenaly v posledním týdnu mírný pokles především na dividendových titulech. Jedná se však o běžné kolísání, na které jsme zvyklí.

Investoři v roce 2024 dávají peníze do akciových i dluhopisových fondů a ETF

Investoři se tak začali k akciím vracet po jejich silném růstu v roce 2023. (WSJ) Ještě v roce 2023 ale akciové instrumenty zaznamenaly výběry především díky fondům. Retailoví investoři opět ukazují, že na trh přicházejí až po obratu trendu, když vidí minulý růst.

My chování drobných investorů sledujeme dlouhodobě. Je podle nás dobrým ukazatelem nálady, a zatím ukazuje na opatrný návrat.

NVIDIA v bublině či nikoliv?

Na akciovém trhu se často hovoří o dobrých výsledcích společnosti NVIDIA a růstu cen jejích akcií. Otázka je, jestli se kolem AI nafukuje bublina nebo nikoliv. Profesor ekonomie a nositel Nobelovy ceny Paul Romer před AI varuje. (Patria)

Kolem těchto akcií je nyní hype (zvýšená pozornost spojená s vyššími cenami). Z našeho pohledu je lepší se v takových chvílích neúčastnit, protože v případě individuálních akcií může trh přestat být racionální a může přinést vysoký růst, ale i velká zklamání.

Důležitější než vývoj jedné akcie, je pro nás celkový vývoj trhu. Proto jsou základem našich Wealth Protection portfolií široce diverzifikovaná ETF na celý americký trh.

Ekonomické zprávy z ČR jsou spíše smíšené

Česká ekonomika se vrátila na úroveň před pandemií (HN) a například obchodní centra ožívají a meziročně jim rostou tržby o 6 % (HN).

Na druhé straně jsou opačné zprávy o zdražování služeb (E15) a o krachujících podnikatelích. Zkrachovala společnost Future Farming (SeznamZprávy) slibující vysoké zisky nebo například developer Brex (Novinky).

Vysoké sazby a ekonomické zpomalení si u některých byznysů vybírají svou daň. Konzervativní přístup je být v podnikání připraven, že náročné období ještě není pryč.

Česká národní banka buduje zlaté rezervy v době, kdy je zlato nejdražší

Cílem ČNB je dostat se na sto tun zlata v rezervách. ČNB tak následuje především rozvíjející se země (Čínu a další), které zlato hromadí. O smyslu tohoto počínání je článek analytiků Martin Kylar a a Štěpán Drábek ze spolku Econet. (HN)

Podle nich zlato v dlouhodobém horizontu nepřináší zajímavé výnosy ve srovnání s akciemi (do kterých ČNB také investuje) a diverzifikaci přináší spíše na kratším horizontu.

Zlatu a důvodům, proč ho ve Wealth Protection portfoliích nemáme, jsem se věnoval v našem posledním Rentiérovi. Západní centrální banky ho nenakupují a vědí proč.

ČNB pokutovala fondy založené podle paragrafu 15 zákona o investičních společnostech poměrně směšnými pokutami

Dlouhodobě o problémech s těmito fondy píše v E15 Jaroslav Bukovský. Fondy podle paragrafu 15 nejsou významně regulovány, mimo jiné proto, že nejsou určené pro distribuci drobným investorům. Proto právě tuto formu fondu využívali i mnozí podvodníci jako společnost Growing Way nebo nedávno zkrachovalý Cryfin.

Chystá se přijetí novely, která by měla použití těchto instrumentů upravovat. Obávám se však, že jejich zneužívání úplně nezabrání. Důležité je proto investovat jen do transparentních instrumentů, které plně podléhají dozoru a podobné podvody v nich nejsou možné.

Na závěr ještě informace k výkonnosti trhů k 29. 5. 2024

Od 1. 1. 2022 akcie velkých amerických firem zhodnotily o +17,4 %, americké dividendové o +9,6 %, akcie evropské o +13,9 %, zatímco akcie emerging markets klesly o -2,9 %.

Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem +129 %, americké dividendové +61 % v CZK, evropské akcie + 51 % a akcie emerging markets + 16 %.

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články

Obavy z inflace v USA a útok Iránu na Izrael stály za nervozitou na akciových trzích, která se projevila jejich poklesem. To první má z ekonomického hlediska větší dopad.

Irán provedl neúspěšný útok na Izrael a podle aktuálních informací došlo k odvetě. Situace na Blízkém východě se zase o něco vyostřila a zůstává složitá. Trhy zareagovaly mírným poklesem.

Z našeho hlediska je důležité stavět portfolio tak, aby nás podobné události neohrožovaly. To například znamená investovat do světových společností, které nejsou závislé jen na konkrétní lokalitě.

Dobrý komentář k tomu měli ve Wall Street Journal: „reakce trhů potvrzuje, že se nenacházíme v bublině“. Pokud by na trzích bublina byla, trh by zprávu buď ignoroval a rostl, anebo naopak přehnaně klesl. Umírněná reakce je známka racionality na trzích, a proto na nich chceme být.

Důležitější zprávou jsou obavy z americké inflace. Kvůli opětovnému růstu cen se odkládá očekávané snižování sazeb ze strany FEDu. Kdo nás sleduje ví, že na toto riziko upozorňujeme dlouhodobě.

Na to, zda to odstartuje medvědí trh, jsem dostal také dotaz z E15. Jak už to bývá, z mojí delší odpovědi si redaktor vybral jednu větu (kurzívou). Sem se, myslím, hodí celá odpověď:

„O situaci na trhu rozhodně nepanuje jednotný názor. Část investorů je k akciovému trhu skeptická dlouhodobě a růst akciového trhu považují za bublinu nafouknutou optimisty. Část investorů možná očekávala rychlejší pokles sazeb a skutečně má výrazně pozitivní pohled na věc. Pro nás je důležité, jak se daří ekonomice a vidíme, že růst akcií byl podložen růsty zisků. Také, že dopad růstu sazeb na velké společnosti není tak dramatický, jak se očekávalo. Proto se domnívám, že obecně jsou americké firmy pro delší prostředí vysokých sazeb rozumně oceněné. U jednotlivých akcií to samozřejmě nemusí platit. Zklamání části příliš optimistických investorů může přinést menší korekci, která je ale na trhu častým jevem. Poklesy kolem 5 -10 % přichází několikrát do roka. Pokud k tomu skutečně dojde, může to znamenat příležitost k levnějším nákupům. Nevidím zde hrozbu větších a delších propadů (jako například medvědí trh v roce 2022), pokud by se neobjevily nějaké nové – nyní neznámé skutečnosti, které by k ní daly příčinu.“

Na webu Patria na mě vyskočil více než rok starý článek s názvem „Prodávejte, jakmile S&P 500 překročí 4 200 bodů,“ o tom, že nad touto hranicí dle stratégů Bank Of Amerika a Morgan Stanley přijde apokalypsa. Článek však nezestárl vůbec dobře – nyní je totiž S&P 500 nad 5 000 body. Proto se nesnažíme predikovat krátkodobé tržní pohyby. Ani špičkoví stratégové velkých bank to neumí. Investujeme dlouhodobě a nespekulujeme na to, co by se mohlo dít. Investujeme dle plánu a jak radí i na webu Motley Fool: „nejhorší co můžeme udělat, je neustále čekat s investováním až přijdou poklesy“. 

Možný návrat americké inflace se týká i nás. Jsme malá otevřená ekonomika a dopadnout na nás může buď přímo růstem cen, anebo nepřímo měnovým kurzem (jeho oslabením). V důsledku nižších sazeb u nás a v Evropě bude větší poptávka po dolaru než korunách a eurech. To může vést k poklesu koruny. O tom je článek z E15, který předvídá koruně horší časy.

Ale pozor, věci nejsou tak jednoduché, protože tento předpoklad už v sobě může mít koruna započítaný. Anebo to může být podobné, jako když koruně Nomura předpovídala pád a vývoj kurzu se pak otočil. Na měnách tedy varování před spekulacemi platí ještě více. 

Výhled sazeb nás ovlivňuje v mnoha ohledech. Na jedné straně bude mít vliv na hypotéky, kdy to vypadá, že další snižování příliš nelze očekávat. Na druhé straně povede k růstu výnosů státních dluhopisů. Kromě státních dluhopisů je ale pořád rostoucí nabídka korporátních dluhopisů bez ratingu. Jen za první čtvrtletí je 18 miliard nových emisí. My se však těmto dluhopisům vyhýbáme. Řadě investorů přinesou velké zklamání. 

Poslední zpráva, kterou bych chtěl zmínit, se týká předávání majetku dalším generacím. V Hospodářských novinách se objevil článek o rodinných sporech dědiců strojíren Karsit „Předání velkého majetku a podnikatelského impéria dalším generacím není jednoduchý krok.“

Nikdo by nechtěl, aby se často v potu a krvi budovaný majetek ztratil v rodinných sporech a nepřátelství. Aby se spolu následníci soudili nebo na sebe podávali trestní oznámení.

Přechod majetku na další generace je daleko důležitější téma než krátkodobé výnosy. Proto o něm s našimi klienty hovoříme stále častěji. 

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články.

V tomto týdnu byly podstatným tématem úrokové sazby, protože proběhlo několik důležitých zasedání centrálních bank. Zároveň pokračuje růst na akciových trzích. Americký trh se dostal na nová maxima, a to jak v korunách, tak v dolarech.

ČNB snížila úrokovou sazbu o půl procentního bodu a Švýcarská centrální banka (SNB) snížila sazbu o 0,25 p.b. SNB svým rozhodnutím trhy překvapila. Pokles sazeb ze strany ČNB není překvapivý, neboť již dříve avizovala, že se je bude snažit snižovat.

Z rétoriky guvernéra Aleše Michla je však patrné, že ČNB začíná být opět opatrná kvůli obavám z návratu inflace. Mezi hlavní rizika patří slabý kurz koruny, rostoucí ceny služeb a potenciální nebezpečí roztočení mzdové inflační spirály i stále vysoké ceny nemovitostí. Pokračování ve snižování sazeb bude záviset na tom, zda se tyto hrozby rozptýlí. Ale spoléhat na rychlý návrat nedoporučujeme.

Právě hrozba návratu inflace je důvodem, proč v našich klientů portfoliích ponecháváme proti-inflační dluhopisy, které dokáží chránit před rychle rostoucí inflací lépe než běžné nástroje peněžního trhu (spořicí účty, repofondy apod.). Pracujeme s více scénáři a návrat inflace je jedním z nich, protože v historii k tomu docházelo často. Proti-inflační dluhopisy, které naši klienti včas nakoupili, nám tuto ochranu poskytují.

Pokles úrokových sazeb v ČR může mít pozitivní dopad na poptávku v nemovitostním trhu.

I když poptávka po hypotékách ve srovnání s minulým rokem výrazně vzrostla, stále je daleko pod historickými maximy. Z našich informací vyplývá, že na trh se vrací retailoví investoři a ti, kteří chtějí řešit své bydlení. Velcí investoři na trhu příliš aktivní nejsou, nebo se snaží tlačit ceny dramaticky dolů. Z našeho pohledu tak nemovitostní trh jako celek nemá úplně vyhráno. Zároveň se kvůli tomu také prohlubují rozdíly mezi lokalitami.

Americký FED ponechal sazby beze změny, což bylo v souladu s očekáváním, protože v USA se diskutuje o možném návratu inflace již delší dobu a ekonomika se na vyšší sazby již přizpůsobila. Americké firmy i v tomto prostředí dokáží generovat růst zisků. Ekonomické oslabení a recese, o kterých se hovořilo, jsou v nedohlednu.

Japonská centrální banka naopak sazby zvýšila poprvé po 17 letech, což znamená, že se dostaly do kladných čísel.  Změna je sice malá, ale symbolicky významná: z -0,1 % na 0,1 %. Tím japonská centrální banka signalizovala, že již nepotřebuje stimulovat ekonomiku, které se v poslední době daří, což bylo vidět i na akciovém trhu dosahujícím nových maxim.

Růst akciového trhu je tématem, o kterém se v posledních týdnech hodně mluví. Peníze v pasivně spravovaných fondech a ETF v USA překonaly v minulém měsíci ty v aktivně řízených instrumentech.

Občas se tak setkáváme s nepravdivým tvrzením, že pasivní investoři vlastní polovinu trhu a díky tomu se trh koncentruje do těch největších společností. To ale není pravda. Na trhu mají velký podíl individuální investoři (v USA 40 %), penzijní fondy a další instituce. 

Ve skutečnosti je pouze asi čtvrtina trhu v USA vlastněná přes pasivní strategie (pasivní fondy a ETF drží asi 15 % trhu a dalších 10 % jsou pasivní strategie dalších institucí). Většinu trhu tvoří aktivní investoři. Tvrzení, že pasivní investoři vytváří větší koncentraci velkých akcií je pak v přímém rozporu s chováním na trhu, kde například NVIDIA od začátku roku prudce rostla, zatímco Tesla ztrácela. Pasivní investování by vedlo k rovnoměrnému podobnému růstu všech (malých i velkých akcií), protože pasivní investoři nakupují v poměrech odpovídajících současné velikosti. A to se na trhu neděje.

My v našich strategiích využíváme ETF, protože mají nízké náklady, a i díky tomu se aktivním manažerům nedaří je dlouhodobě překonávat. Blíže jsem se k našich portfoliím věnoval v březnovém čísle měsíčníku Rentiér.

Silné téma, které v posledních letech sledujeme, je deglobalizace.

Některé současné informace naznačují, že toto téma je stále aktuální. Jako příklad lze uvést sousední Německo. Studie společnosti KPMG mezi finančními řediteli ukazuje na pokles důvěry investorů v Německo jako investiční destinaci, přičemž země ztrácí v investičních kategoriích a míří stále níže v žebříčku EU. To souvisí i s aktuální stagnací, kterou v Německu pozorujeme.

Na druhou stranu, dle některých informací, německé firmy přestávají odebírat od českých dodavatelů, aby upřednostnily domácí společnosti. Tento trend může pro české exportéry představovat další komplikace.

Ženy se pouštějí do investování stále více, a to je dobrá zpráva! 

Jejich podíl roste především mezi mladší generací. Podle některých statistik jsou dokonce lepšími investory, což by mělo být hlavně tím, že se tak často nepouštějí do agresivních spekulací a jsou jim bližší principy, na kterých stavíme strategii Wealth protection. Samozřejmě každá generalizace má svá úskalí a mezi individuálním investory i investorkami jsou velké rozdíly.

Větší zapojení žen je i naším cílem. I když je mezi našimi klienty mnoho žen, častěji primárně spolupracujeme s muži. Z důvodu celostního pohledu na bohatství a jeho předávání dalším generacím však preferujeme, aby naší práci rozuměly i jejich partnerky (a partneři) a postupně i jejich děti.

Zapojování všech členů rodiny do diskusí a úvah nad majetkem pomáhá k jeho dlouhodobému udržení a hladkému předávání na další generace. 

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články

Akciové trhy překonávají maxima a to může vyvolávat myšlenky, zda již není čas z nich vystoupit. Proto se tomu budu v tomto komentáři více věnovat. Zjednodušeně se dá říci, že když se to v médiích tolik probírá, ještě čas prodávat není!

Zjednodušeně se dá říci, že když se to v médiích tolik probírá, ještě čas prodávat není!

To, že na trhu zaznívají skeptické hlasy ohledně akciového trhu znamená, že trh není iracionálně utržený ze řetězu. Děsivé by bylo, pokud by všichni věřili v trvalý růst akcií. To se rozhodně neděje. Současný býčí trh trvá přibližně 16 měsíců (dno bylo v říjnu 2022) a většinu času vyrovnával předchozí pokles.  Akcie dosáhly nových maxim, ale to neznamená strop růstu. Naopak, protože trh dlouhodobě roste, jsou nová a nová maxima stále překonávána. To platí tam, kde se podnikání vyplácí a kde je zdravé podnikatelské prostředí. Což je jeden z důvodů, proč jsme převážení v USA.

My s našimi klienty investujeme dlouhodobě. Nesnažíme se odhadovat krátkodobý vývoj a nevíme, jestli v následujících měsících trh dále poroste nebo bude klesat. To neví nikdo. Na trhu můžeme najít řadu předpovědí. Ale zatímco může být prospěšné si přečíst důvody, které analytiky k těmto názorům vedou, samotné předpovědi nemají žádnou váhu. Důležité je si také uvědomit, že korekce na akciových trzích je něco normálního, s čím musíme počítat. Poklesy o 5–10 % se dějí každý rok. Jen nevíme, kdy přijde, jak bude velká a o kolik ještě trh vyroste, než zažijeme nějakou další korekci.

Naše investiční doporučení nastavujeme tak, aby pro nás korekce nebyla problém. Skutečně důležitý je pro nás dlouhodobý výnos. Proto se pravidelně díváme na ocenění trhů. Akcie nyní nepovažujeme za předražené, a stále je mírně převažujeme. Detaily našim klientům pravidelně přinášíme v měsíčníku Rentiér.

Mezi dnešními články, na které odkazujeme na konci tohoto zpravodaje, můžete najít například názor od valuačního guru, profesora Aswatha Damodarana. Hodnotil „Magnificent 7“, které táhly trh v roce 2023 (Apple, Amazon, Alpgaber, Meta Microsoft, Nvidia a Tesla) a kromě Nvidia mu nepřišly zvlášť předražené. Nebo komentář Jiřího Soustružníka z Patrie, který při pohledu na cash flow dochází k závěru, že trh drahý není. Pro oba je typické, že se dívají pod povrch a do hloubky, což je i nám blízké.

Některé obavy v médiích se týkají velké koncentrace některých titulů na americkém trhu. Top 10 firem zaujímá přes 30 %. To je často kritizováno.

Zajímavé je, že americký trh není zdaleka tak koncentrovaný jako jiné trhy (německý, britský nebo třeba český), jak ukazuje článek z dílny webu A wealth of common sense. Vyšší koncentrace není neobvyklá ani z historického hlediska. Vede k ní několik věcí. Důležité je, že je za tím velký růst zisků velkých společností a také jejich investice do výzkumu, které jim pomáhají dále růst. Méně zdravé je, že v technologickém sektoru platí, že vítěz bere vše a tyto firmy v minulosti konkurenci buď koupily, nebo vytlačily levnějšími produkty. Vliv na růst cen má také to, že jsou tyto akcie všem dobře známé, a proto je investoři nakupují. V březnovém Rentiérovi proto najdete můj článek na téma akciových portfolií, který se věnuje i koncentraci akcií v nich. To důležité je, že v portfoliích nic neměníme.

Svá maxima v posledních týdnech překonal i bitcoin a zlato. Pro nás to neznamená nic důležitého, protože z našeho pohledu tato aktiva do Wealth Protection portfolia nepatří.

Důvodem je jejich spekulativní povaha. Obě tato aktiva negenerují příjmy (na rozdíl od zisků z businessů, nájmu z nemovitostí apod.). Bitcoin, a z určitě části i zlato, nakupují investoři pro to, že doufají v růst jeho ceny. Ne proto, že by ho chtěli skutečně používat (u zlata je ještě velká část nákupů šperků). Když je hodně investorů přesvědčených o jejich růstu, cena roste. V určitý moment ale optimisté dojdou a není nikdo, kdo by dál cenu hnal nahoru. Pak přijde propad. Proto se na zlatu (v tomto století) a na bitcoinu tvoří spekulativní bubliny. Většina lidí, kteří těmto aktivům nerozumí, do nich nastupují blízko jejich vrcholů. Kdo neví, co dělá, by se měl těmto aktivům vyhnout, i když přijde smršť článků o jejich růstu.

Některé hlasy mluví o tom, že FED letos sazby snižovat nebude. Inflační tlaky nemizí, růst zisků a ekonomiky je také důvodem proč nespěchat. Sazby nyní na svém zasedaní ponechala ECB.

Uvidíme, jak bude reagovat ČNB. V její poslední zprávě o měnové stabilitě se o inflačních tlacích opatrně píše také. Guvernér Michl v úvodníku píše: „Nadále ale na výhledu pro příští roky spatřujeme proinflační rizika. Jejich naplnění by znamenalo, že by inflace oproti předchozím letům sice výrazně klesla, ale nesestoupila by až do blízkosti 2% cíle.“. Pro nás to všechno znamená, že scénář vyšší inflace v dalších letech je stále ve hře. Tento pohled vidíme i na hypotečním trhu, kde podle některých hlasů nelze tento rok očekávat pokles sazeb hypoték pod 4,5 %.

Americký trh je nám blízký nejen kvůli jeho ekonomické síle. Především ho vnímáme jako způsob, jak rozkládat rizika. Nemít majetek jen v našem regionu.

Doufáme, že žádné z významných rizik se tu nenaplní. Když se ale podíváme na politický vývoj v našem regionu (Slovensko, Maďarsko) a také náladu a nadcházející volby u nás, optimismem nás to nenaplňuje. Ani vleklá vyčerpávající válka na Ukrajině se nevyvíjí nejlépe. V tomto směru doporučujeme podcast Bruselský Diktát, ve kterém europoslankyně Dita Charanzová hovoří o tom, co se diskutovalo na bezpečnostní konferenci v Mnichově. Zde i zástupci korporací řeší otázky, jak je reálné a co bude znamenat, pokud Rusko vtrhne i do regionu střední Evropy. Doufáme, že tato varianta nenastane. Na druhou stranu na to nechceme spoléhat a právě proto investujeme tak, jak investujeme.

Články a zdroje naleznete v PDF na tomto odkazu

Zdánlivě se může zdát, jako by éra vysoké inflace byla pryč. Včera přišla zpráva, že meziroční inflace skokově klesla z prosincových 6,9 % na lednových 2,3 %. Je tedy na cíli ČNB. Je to ale tak jednoduché? Pojďme se na inflaci a další zprávy z minulého týdne podívat blíže.

O tom, že dojde k prudkému poklesu inflace, jsme psali i v našem posledním Rentiérovi. Není to překvapení, protože inflace za rok 2023 byla tvořena hlavně skokem cen v lednu. Jinak po zbytek roku ceny takřka nerostly. Pro nás však není tak důležitá minulost, jako spíše to, co se bude dít dále. Snížení sazeb, poptávka po úvěrech a nyní oslabující koruna jsou totiž rizikem pro návrat inflace. 

V USA trhy vyděsilo, že jádrová inflace příliš klesat nechce. Inflační tlaky, které mohou inflaci opět vzedmout, stále neodezněly a snižování sazeb FEDem může být odloženo. My proto inflaci stále vnímáme jako velké riziko následujících let. Nedoporučujeme spekulovat jen na scénář snižování sazeb, o kterém se všude mluví. Více o našem pohledu na věc si můžete přečíst v článku „Delší vládní dluhopisy zatím nechceme“ v aktuálním Rentiérovi.

Německé zadrhnutí je pořád více vidět a v Německu krachuje stále více firem. Zajímavá čísla přináší rozhovor s Martinem Procházkou, ředitelem úpisu rizika pro společnosti Coface, která poskytuje pojištění pohledávek a má tak dobrý přehled o situaci. Upozorňuje na znatelný nárůst insolvencí německých firem (nárůst o 24 % od ledna do října 2023). Ten bude podle jejich odhadu pokračovat i v roce 2024 a nárůst se postupně bude týkat i České republiky. 

S tím souvisí také to, že Evropská komise zhoršila výhled růstu HDP v Evropě i v České republice. V případě Evropy snižuje odhad růstu HDP z 1,3 % na 0,9 % (u ČR snížen z 1,4 % na 1,1 %). Konkrétní projevy jsou kromě zpráv o firmách v potížích, které zaznamenáváme každý týden, také v zaměstnanosti. Autoři podcastu Bruselský diktát hovoří o tom, že Škoda Auto plánuje propustit nejméně 1 000 lidí, ale může to být až 4 000 (ze 38 000 zaměstnanců). Jak píší Hospodářské noviny, dochází také k menšímu náboru lidí. Tento rok tak může být situace na domácím trhu velmi složitá. Pro ty z vás, kteří podnikají, to může znamenat zvýšené investice do vlastního byznysu. Může to ale také znamenat zajímavé příležitosti pro ty, kdo mají cash. 

Akcie jsou na svých vrcholech a od začátku roku stoupají výše a výše. To volá do zbraně řadu akciových skeptiků, kteří se ptají, zda má smysl na vrcholu trhu investovat a zda není především americký trh příliš drahý. Z analytického hlediska si tuto otázku klademe neustále. Podrobněji jsem se tomuto tématu věnoval v prosincovém Rentiérovi o srovnání ocenění amerického a evropského trhu. Líbil se mi ale také komplexní článek ve Wall Street Journal, který se na ocenění trhu dívá z pohledu mnoha různých metrik. A podle řady z nich není ani na hodnotách jako v roce 2021. Zkrátka a dobře, trh není určitě levný, ale také na něm není bublina. Růst amerických akcií je důsledkem silného růstu zisků amerických společností. 

Velkým tématem je také koncentrace akciového trhu a podíl velkých technologických společností. Tomu, že velké technologické firmy mají kam růst, se věnovaly Hospodářské noviny. Tyto akcie určitě ještě neřekly své poslední slovo a jejich velikost a investice do výzkumu jim stále dávají prostor pro další růst. To samozřejmě nemusí platit o všech akciích a některé předražené být mohou. Proto stále platí naše doporučení, převažovat v portfoliích akcie. Zejména ty americké a kupovat při tom široce diverzifikované indexové produkty.