Vladimír Fichtner

I tento týden byl na trzích ve znamení klidu. Index amerických růstových akcií pokračoval v postupném návratu ke svým maximům, ceny dividendových amerických akcií a akcií evropských lehce poklesly.

Pro mě jako dlouhodobého investora, kterého zajímá i mezigenerační přesun majetku, byly ale zajímavější zprávy z úplně jiných oblastí…

Daně z nemovitostí letos vzrostly, ale může být hůř.

Se zhoršujícím se stavem státních financí bude jakákoliv vláda hledat další příjmy do rozpočtu. Výrazně zvýšená daň z nemovitostí odvozená od hodnoty nemovitosti se takovým zdrojem do budoucna může stát.

Velmi zajímavě toto téma komentuje expert společnosti Golem Finance Libor Vojta Ostatek v článku nazvaném „Barabizna i krásná vila mají stejnou daň. To by se mělo změnit, říká expert.” (SeznamZprávy) Libor mimo jiné mluví o tom, že si v ČR dokáže představit daň ve výši 1 % z aktuální hodnoty nemovitosti.

Můj komentář: přejme si, aby to to budoucna bylo jen 1 %. Protože jsou ekonomiky, kde je daň z nemovitostí i násobně vyšší. Doporučuji tedy i tento scénář brát do úvahy při vyhodnocování budoucí výnosnosti vašeho českého nemovitostního portfolia.

Rodinné bohatství mizí kvůli špatným vztahům v rodině.

Znovu a znovu se setkávám s názory zkušených lidí z vyspělých ekonomik, že rodinné bohatství často mizí kvůli špatným vztahům v rodině, a ne kvůli investicím.

Mluví o tom zástupci 100 a více let starých rodin v knize Borrowed from Your Grandchildren, jejímž autorem je Dennis Jaffe a říká to i Hannes Hofmann ze Citi Private Bank v rozhovoru pro Forbes.

Pro mě osobně je to skvělá připomínka toho, že namísto tolik v ČR a priori doporučovaných majetkových struktur je pro mezigenerační ochranu bohatství mnohem důležitější nejprve řešit rodinný odkaz, vztahy s následující generací a její vzdělávání a rodinný přístup k filantropii.

Majetkové struktury své místo v řešení také mají, ale měly by přicházet na řadu mnohem později, než je obvyklé v ČR a – znovu opakuji svůj názor – téměř nikdy by nemělo jít o svěřenské fondy dle českého zákona.

„Velmi křehké vztahy. Rodina Kornfeilových otevřeně o generačním předávání” je nadpis dalšího článku, který stojí tento týden za přečtení. (Forbes)

Příběh rodiny z jižní Moravy s firmou s obratem půl miliardy je jen potvrzením toho, že předávání majetku nemusí být vůbec jednoduché. Doporučujeme přečíst.

Křehká je i jednota Evropské unie.

Po odchodu Velké Británie ji neustále testuje Maďarsko a občas Slovensko, nyní se k němu může přidat i nově vzniklá vláda v Nizozemí. Krajně pravicová Strana pro svobodu (PVV) radikála Geerta Wilderse vůbec poprvé v historii vstoupí přímo do vlády a žádá řadu výjimek ze stávajících společných evropských pravidel. (HN)

Jde například o výjimku ze společné azylové a migrační politiky, možnost omezit volný pohyb občanů z ostatních zemí EU v případě, že se sedmadvacítka rozšíří o další členské státy a další.

Postupné narušování jednoty EU může vést ke stále větší rozhodovací paralýze, a to v dobách, kterou nejsou úplně jednoduché a kdy je potřeba akceschopnost a tah na branku. To není pro EU a pro nás úplně dobrá zpráva.

Pozor na likviditu u nemovitostních fondů!

Jako poslední mě tento týden zaujal článek o tom, jak se americký nemovitostní fond o velikosti 10 miliard dolarů vypořádává s poklesem na americkém trhu nemovitostí a současným odchodem svých klientů. (WSJ)

Klienti chtěli z fondu Starwood Capital Group v prvním čtvrtletí vybrat 1,3 miliardy dolarů, fond byl ale schopen vyplatit jen 500 milionů dolarů. U nemovitostního fondu totiž není jednoduché obratem vygenerovat hotovost na uspokojení odcházejících klientů. Nemovitosti se nedají jednoduše prodat ze dne na den, a navíc v dobách poklesu trhu to není úplně výhodné. Proto si musí fond na výplatu odcházejích klientů buď půjčit nebo musí omezit objem výplat např. na 5 % hodnoty podílu za čtvrtletí. Například když máte ve fondu zainvestováno 10 milionů, vyplatí vám každé čtvrtletí jen 500 000, dokud se situace nezlepší.

Možnost omezení likvidity je rizikem každého nemovitostního fondu (v USA nebo v ČR), a proto je dobré i s takovýmto scénářem u investic do nemovitostních fondů počítat.

Výkonnost trhů k 22.5.2024

Od 1. 1. 2022 akcie velkých amerických firem zhodnotily o +18,1 %, americké dividendové o +12,7 %, akcie evropské o +15,5 %, zatímco akcie emerging markets klesly o -1,1 %.

Od začátku roku 2018 vydělaly americké akcie velkých firem +130,3 %, americké dividendové +65,2 % v CZK, evropské akcie + 53,3 % a akcie emerging markets + 18,6 %.

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články.

Tento týden byl na trzích ve znamení mírného optimismu, akcie pokračovaly v návratu ke svým maximům. Zde jsou nejzajímavější zprávy, které mě jako dlouhodobého investora zaujaly…

Objem hypoték v dubnu vyrostl na 21,9 miliardy za měsíc. (E15)

Novinové titulky píší, že jde oproti loňskému dubnu o více než dvojnásobný objem. Důležité je ale dopovědět, že oproti situaci před třemi roky jde stále o pokles o cca 50 %, a to je hodně.

Na podobných úrovních objemu jako letos byl český hypoteční trh zhruba před čtyřmi lety, v prvním pololetí roku 2020.  Všichni, kdo tedy na tomto trhu závisí, se mohou podívat, jaký měli byznys v roce 2020 a počítat i s tím, že to letos může být obdobné.

Třeba se ale objemy hypoték budou vyvíjet velmi dobře a situace se zlepší. Pro stavebnictví a návazné obory jde však stále ještě o velmi obtížnou situaci.

Objem hypoték se začal od počátku letošního roku zvyšovat, protože s poklesem inflace začaly klesat úrokové sazby. Nyní se ale meziročně zvýšily spotřebitelské ceny o 2,9 % (z březnových 2,0 %), a to je poměrně velký nárůst. (Patria)

Na zvýšení se nejvíce podepsaly potraviny, alkohol a pohonné hmoty. Pokud nakupujete potraviny nebo se občas zastavíte u čerpací stanice jako já, můžete to asi také potvrdit. Zvýšené inflační tlaky budou nutit ČNB, aby s dalším snižováním úrokových sazeb nespěchala, a to může být pro růst hypotečního trhu nepříjemná zpráva.

Jak tedy upozorňujeme dlouhodobě, je dobré se raději připravit i na déletrvající období vyšších úrokových sazeb a případně i vyšší inflaci.

Nejen české stavebnictví zažívá náročné časy. Obdobně je na tom automobilový průmysl se všemi návaznými obory. O tom, že jde o mimořádně náročné časy mluvil ve velmi otevřeném rozhovoru v E15 šéf Koh-i-noor Machinery Robert Záboj.

České a německé nástrojárny a automobilky nebudou mít podle něj šanci konkurovat čínským firmám a „Evropu čeká obrovské zemětřesení”. Přejme si, aby těžké časy a transformaci zvládl tento, pro naši ekonomiku tak důležitý, sektor co nejlépe. Ale že to nebude jednoduché je evidentní nejen ze zmiňovaného rozhovoru.

Z výše uvedeného je evidentní, že situace v ČR, přestože inflace a úrokové sazby významně klesly, zdaleka není jednoduchá.

Proto i nadále doporučujeme velkou obezřetnost při investování v ČR a při případném přílišném spoléhání se na českou koruna a česká aktiva. Věřím, že nemusíme dopadnout jako Turecko (inflace 69 %, úrokové sazby 50 %, dnes 32 lir za nákup jednoho dolaru, když před deseti lety bylo potřeba na nákup dolaru jen dvě turecké liry), ale i s takovým scénářem je dobré pracovat při správě svého majetku. (Patria)

Poslední pro mě důležitá zpráva se týká banky Raiffeisenbank. (HN) USA jí hrozí omezením přístupu k dolarovému trhu, kvůli jejím pokračujícím aktivitám v Rusku. To by pro banku mohlo být velmi nepříjemné a je obtížné nyní odhadovat, co by to mohlo znamenat.

Pro nás je důležité, že česká pobočka Raiffeisenbank patří podle České národní banky mezi systémově důležité finanční instituce. Což zjednodušeně znamená, že jde o „příliš významnou instituci, aby ji mohl stát nechat zkrachovat“ a abychom v ní my, jako střadatelé, přišli o peníze.

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články.

Tento týden byl na trzích i v mediálním prostoru z našeho pohledu především o úrokových sazbách a jejich možném vývoji.

ČNB snížila úrokové sazby o 0,5 % na 5,25 %. Sazby tedy klesly, ale stále jsou vysoké v porovnání se situací před několika lety. (Patria)

Důležitějším signálem pro nás všechny je ale to, že ČNB změnila očekávání budoucího vývoje sazeb. Na konci roku její prognóza předpokládá 3měsíční PRIBOR na úrovni 4,30 %, což je výrazně více než v únoru, kdy očekávala 2,93 %. Tento vývoj je v souladu s naší již dříve vyjadřovanou obavou, že úrokové sazby nemusí klesat zdaleka tak rychle, jak by si mnozí přáli. Zdá se, že i ČNB se k tomuto scénáři začíná přiklánět.

Trefný komentář k možnému vývoji sazeb na hypotečních úvěrech měl na svém LinkedIn profilu Tomáš Rusňák, tvůrce podcastu Hypotécast a jeden z nejlepších hypotečních makléřů v ČR. (LinkedIn)

„Bankovní rada ČNB dnes snížila 2T repo sazbu o půl procentního bodu na 5,25 %.  Ale jestli čekáte, že teď budou zase skokově hypotéky levnější, tak se šeredně pletete … Naopak, já jsem strašně rád, že Česká Spořitelna, Komerční banka, ČSOB a další naši partneři úrokové sazby nezvyšují. Cena peněz na trhu poslední týdny významně rostla a … Proto je mnohem horší ta mediální masáž, kdy se často píše, že úroky u hypoték klesají, ať s hypotékou počkáte apod. A teď po snížení ze strany ČNB se zas vyrojí plno nekompetentních pisálků, kteří tyto bludy budou šířit dál mezi české masy.“ K tomu nemohu dodat nic jiného, než že s Tomášem souhlasím.

Úrokové sazby v USA také neklesají, i když šéf americké centrální banky FED naznačuje, že by k mírnému snižování sazeb dojít mohlo. (WSJ)

Vyšší míra inflace ale americkou ekonomiku neopouští. V tomto týdnu začali někteří analytici poprvé mluvit o tom, že by se americké sazby dokonce mohly do konce roku i zvyšovat. Jak to dopadne samozřejmě nevíme, ale platí, že je dobré být připraven i na období déle trvajících vyšších úrokových sazeb.

Očekávání vyšších úrokových sazeb se projevuje i na úrocích amerických státních dluhopisů se splatností 10 let. (WSJ) Na začátku roku vynášely 3,9 % p.a. a na konci dubna už to bylo 4,7 % p.a.  Kdo byl příliš rychlý a na začátku roku si dluhopisy koupil, dnes lituje. Když jdou úroky nahoru, tak totiž ceny dluhopisů klesají, a to není příjemné. Je asi dobré dodat, že úroky zmiňovaných dluhopisů, resp. pokles jejich ceny, ještě nejsou tak zajímavé, abychom je nakupovali. Pokud by trend růstu úroků a poklesu cen dluhopisů pokračoval, i k nákupu těchto dluhopisů bychom mohli přistoupit. 

Tento týden mě zaujal ještě jeden článek ve Wall Street Journal. Jeho titulek v angličtině zněl: “Watch Out for a Global Wealth Tax.” (WSJ)

V tomto článku WSJ rozebírá, zda se americká administrativa připojí k incitiativě G-20 ohledně zavedení každoroční 2% daně z bohatsví pro dolarové miliardáře. (Common Dreams)

Odhaduje se, že by daň mohla každoročně přinést cca 250 až 300 mld. dolarů vybraných na dani od cca 3 000 nejbohatších lidí planety. Možná jste si oddechli, protože se vás majetek 1 mld. dolarů zatím netýká, ale neradujte se předčasně. Daně se budou vybírat stále intenzivněji, a i na nás, s majetkem výrazně menším, může také dojít. I když později. 

Zde najdete odkazy na zmíněné i další články

V tomto týdnu mě nejvíce zaujaly zprávy o stále vyšší nezaměstnanosti v Evropě i to, že americká ekonomika takové problémy nemá.

Možný růst nezaměstnanosti v Evropě se stává čím dál více diskutovaným tématem. (HN) Mnohé německé firmy ohlašují snižování nákladů (např. Volkswagen o 20 % do roku 2026) a se snižováním nákladů jde ruku v ruce i snižování počtu pracovníků. Někde se mluví o 3 % zaměstnanců, jinde o 5 % nebo i 7 % v průběhu několika let. Velký francouzský dodavatel autodílů, Forvia, který nyní zaměstnává 75 000 lidí, chce jejich počet snížit o 10 000 do pěti let.

Vyšší nezaměstnanost často vede k prohlubování napětí ve společnosti a také k větší pravděpodobnosti vlády populistů. Vlády populistů často „rozhazují“ peníze, díky tomu se zvyšuje inflace, zadlužení zemí apod. Je proto dobré i vývoj nezaměstnanosti sledovat a z našeho investorského pohledu určitě diverzifikovat náš majetek i mimo Evropu.

Nezaměstnanost se mírně zvyšuje i v ČR a uvidíme, jak se bude vyvíjet dále. (E15) I v okruhu mých známých v poslední době vidím tři nezaměstnané (IT middle manažer, finanční kontrolor pro mezinárodní firmu a zkušený řídící provozu ve fabrice). To je něco, co nepamatuji možná 25 let. Je možné, že všichni najdou rychle další práci (zatím se obává jen jeden z nich, že tomu tak nebude), ale to se dozvím až za pár týdnů. Složitější situace v ČR mi vždy připomene, jak důležité je nemít všechen majetek investovaný jenom v české koruně a ČR.

Zhoršování ekonomické situace ve firmách a v domácnostech má pro nás – jako investory – dopad na vývoj na trhu nemovitostí (když se lidé bojí budoucnosti, méně nemovitosti nakupují a ceny stagnují nebo klesají) a také na zhoršování schopnosti domácností a firem splácet úvěry a případně i vydané dluhopisy. Proto je dobré být nyní v těchto segmentech trhu velmi obezřetní.

Objevují se první informace o tom, že hypoteční banky nemusí mít chuť snižovat úrokové sazby z hypoték tak rychle, jako možná budou klesat sazby vyhlašované Českou národní bankou. (E15) Já si i nadále myslím, že v příštích 10 letech mohou hypoteční sazby být na dlouhodobě normální úrovni 5 až 6 % p.a., a že jejich návrat k hranici 2 % je jen těžko představitelný. To není pro pozitivní vývoj cen na lehce oživujícím se trhu nemovitostí úplně dobrá zpráva. Na druhou stranu je důležité dodat, že v našem scénářovém přemýšlení je třeba přemýšlet i o možnosti nízkých úrokových sazeb. Pokud by k tomuto scénáři došlo, vše bude opět optimistické, jako před několika lety a na tento scénář se z pohledu filozofie Wealth Protection (Ochrany bohatství) nemusíme nijak speciálně připravovat.

Společnost Deloitte oznámila, že počet fúzí a akvizic v Evropě a Velké Británii v roce 2023 klesl o 24 % a hodnota transakcí se propadla dokonce o 34 %. (Patria) Tento propad souvisel v roce 2023 s poměrně významnou nervozitou investorů ohledně budoucnosti. Někteří čeští majitelé firem, kteří se snažili své firmy v minulém roce prodat, tento pesimismus poznali na vlastní kůži. Ne vždy se jim dařilo prodat nebo prodat za cenu, kterou si představovali.

Dobrou zprávou pro toho, kdo chce prodávat svou rostoucí firmu, je zvyšující se optimismus investorů na veřejně obchodovaných trzích. Ten se projevil v růstu cen akcií v posledním čtvrtletí roku 2023 a prvních dvou měsících roku 2024. Optimismus z veřejných trhů se následně projevuje i na private equity valuacích. To ale platí jen u firem, které si udrží růstovou trajektorii a ziskovost. Pokud takovou firmu máte, může být dobré optimismu využít k dosažení dobré prodejní ceny. Firmy, které jsou v problémech – tržby a zisky jim klesají, budou i nadále ztrácet na hodnotě a na jejich nákup může být možná ještě příliš brzy. 

Všiml jsem si i „Studie: Až 13 fondů tahá klienty za nos. Jen kopírují trh a inkasují.“ (SeznamZpravy) Nám nezbývá než tuto zprávu potvrdit a dodat, že velká většina aktivně spravovaných fondů v ČR (nejen těch zmiňovaných 13), skutečně nemá žádnou rozumnou přidanou hodnotu. Účtuje příliš vysoké poplatky za správu (i 2,7 % p.a. bez ohledu na výsledky) a nepřináší nám – jako investorům – nic zajímavého. Proto již dlouhé roky doporučujeme nízkonákladové ETF fondy jako základ dobrého řešení pro investory do finančních aktiv.

Na závěr ještě k výkonnosti trhů: Po indexu S&P500 dosáhl i akciový index Nasdaq včera svých nových maxim. Jak ale výstižně řekl kolega Radek Paur na schůzce s naším klientem: „historické maximum indexu může být zároveň historickým minimem z pohledu budoucího vývoje“. Nemusí to samozřejmě platit z pohledu příštích dnů, týdnů, měsíců, ale z pohledu dlouhodobého investora tak tomu určitě je. A data z minulosti nám ukazují, že „čekání na poklesy“ nemusí být úspěšnou strategií.

Tento týden byl docela informačně bohatý, tak se pojďme podívat, co jsem já osobně považoval za nejzajímavější zprávy týdne.

ČNB snížila sazby o 0,5 % na 6,25 % p. a. Snížení sazeb bylo vyšší, než trh očekával, a proto česká koruna oslabila v jednom dni o 1 % (HN).

Mnohem zajímavější je všimnout si vývoje koruny cca od poloviny prosince 2023. Tehdy začala ČNB se snižováním sazeb a evropská ECB a americký FED oznámily, že své sazby zatím snižovat nebudou.

Úrokové výnosy na koruně začaly klesat, na euru a dolaru zůstaly stejné. To byl důvod, proč se koruna stala pro investory méně atraktivní a začala proti euru i dolaru oslabovat.

Jen pro vaši představu – my jsme pro klienty cca před 14 dny (ještě před snížením českých úroků) ukládali koruny na jeden měsíc za 5,6 % p.a. a dolary za 5,2 % p.a. Teď už bude úrok na obou měnách podobný. Dokud budou investoři očekávat další snižování sazeb v ČR a stabilitu sazeb na euru/dolaru, bude koruna i nadále oslabovat.

Pohyb koruny byl poměrně unikátně v posledních týdnech způsobován čistě změnami v očekávání pohybu úrokových výnosů. To se nestává často.

Obvykle jsou měnové kurzy ovlivňovány i mnoha dalšími faktory – např. globální nestabilitou (viz covid nebo začátek války na Ukrajině), vývojem dalších makroekonomických ukazatelů (HDP, nezaměstnanost atd.) Proto si vývoj za poslední týdny zapamatujme, hezky ukazuje na fundamentální vliv úrokových sazeb na měnový kurz.

Některá média (Patria) nám oznámila, že „nezaměstnanost v ČR v lednu vzrostla na 4 %, je nejvyšší za tři roky.“ Zatím je ale česká nezaměstnanost stále nízká a není problémem.

Pokud by ale docházelo k jejímu zvyšování, mohlo by to být předzvěstí zhoršování růstu HDP a snižování inflačních tlaků. Zároveň víme, že právě nezaměstnanost je významným faktorem pro ceny nemovitostí. Nízká nezaměstnanost přináší do myslí lidí optimismus a podporuje vyšší ceny nemovitostí. Vyšší nezaměstnanost přináší obavy a podporuje spíše stagnaci a pokles cen. Vyšší nezaměstnanost by také mohla znamenat pokračování snižování českých úrokových sazeb a dalšího oslabování koruny, pokud by sazby v zahraničí neklesaly stejným tempem.

TAG Immobilen, jeden z největších pronajímatelů bytů v Německu, očekává, že po poklesu cen německých nemovitostí o cca 10 % od loňského léta, může pokles cen pokračovat a dosáhnout až 30 % od svých vrcholů (Reuters).

Někteří další významní hráči na německém trhu věří, že další pokles nemusí být již tak významný a doufají, že trh již dosáhnul dna. Z našeho pohledu je poměrně unikátní vidět u účastníků trhu tak významný pesimismus jako u společnosti TAG a uvidíme, jak se vše vyvine. Podle našich zkušeností je dobré počítat i s významnějším poklesem cen nemovitostí. Pouze když počítáme i se scénářem poklesu, nemusí nám tolik uškodit, a naopak může pro nás znamenat i případnou nákupní příležitost.

Velkým tématem pro mnohé, je budoucí vývoj cen nemovitostí v ČR. Hypotéční i realitní makléři hlásí od začátku roku oživení poptávky, uvidíme, jak se to nakonec projeví v cenách na trhu.

Snižující se sazby trh podpoří, ale oslabující koruna může i mnohým nemovitostním investorům připomenout, že spoléhat se při ochraně majetku jen na český trh, nemusí být úplně rozumné.

My s mojí ženou Radkou stále v ČR nevidíme v nemovitostech nákupní příležitosti. Mimo jiné proto, že nájemní výnos v porovnání s aktuální cenou je stále velmi nízký a zdaleka nedosahuje 5-6 % p. a. cashflow výnosu, jako je obvyklé např. ve Španělsku.

Právě ve Španělsku dokončujeme první část přestavby našeho domu a už letos budeme chtít polovinu domu pronajímat. Na konci roku dáme vědět, jak jsme na tom s výnosností my. Své první postřehy po nákupu jsem publikovat na videu nebo v podcastu Mezi Rentiéry.

Počet fúzí a akvizic v ČR významně poklesl (Idnes) Není divu. Situace v české ekonomice je nadále napjatá, geopolitická situace na Ukrajině také atraktivitě našeho regionu nepřeje a k tomu relativně vysoké úrokové sazby.

Mnozí čeští podnikatelé musí tedy počítat s tím, že budou mít s prodejem svých firem větší problémy nebo budou prodávat za výrazně nižší cenu, než možná čekali před pár lety.

Americké akcie atakují nová maxima, index S&P500 se poprvé v průběhu obchodního dne překonal hranici 5000. Před necelými dvěma lety byl na svém tehdejším vrcholu 4700 bodů. Od roku 2021 ale americké firmy zvýšily své tržby i zisky, proto trh nepovažujeme za fundamentálně drahý.

Tento týden bylo tolik zajímavých zpráv, že bylo opravdu z čeho vybírat a co komentovat. K přečtení mého komentáře tak budete místo jedné až dvou minut potřebovat možná minuty tři nebo čtyři. Věřím, že to přesto bude stát za to.

Včera společnosti META ohlašovala hospodářské výsledky, které byly skvělé. Tržby na roční bázi vyrostly o 25 %. META ohlásila historicky vůbec první vyplácení dividendy, byznysu se daří. Její akcie včera uzavřely na 395 dolarech, když za poslední rok vyrostly o více jak 150 %. Zajímavé je, že cenový vrchol na úrovni 406 dolarů na akcii prožily tyto akcie již 30. ledna. Trh byl opět leading indikátorem, i když tentokrát jen s pár dny náskoku před výsledky.

Dobré výsledky za poslední čtvrtletí ohlašovaly i další americké firmy – Apple, Amazon, Microsoft, Google a další. Vyšších zisků americké firmy dosahují mimo jiné i proto, že neustále sledují vývoj svých tržeb i své ziskové marže, zeštíhlují po dobách prudké expanze snižováním počtu zaměstnanců a některých dalších nákladů, a navíc to dělají rychle, protože jim to mimo jiné pracovní legislativa umožňuje. I to je jeden z důvodů, proč tzv. ETF na akcie amerických firem v portfoliích preferujeme.

Od svého poklesu v listopadu 2023 vyrostly o cca 10 % i akcie banky Julius Baer. Včera banka ohlásila, jak se vypořádala s expozicí na problematické úvěry rakouského realitního magnáta Reného Benka, která mimo jiné vedla ke snížení ratingu banky o jeden stupeň (psali jsme o něm před pár týdny). Banka se nakonec rozhodla do výsledku roku 2023 odepsat celou hodnotu problematického úvěru (586 mil. CHF). Přesto zůstala za rok 2023 v zisku 453 mil. CHF. Generální ředitel banky přijal za ztrátu zodpovědnost a odchází, přestože by – nebýt odpisu úvěru – banka zaznamenala 3. nejlepší výsledek v historii. I proto, že jí klienti v roce 2023 svěřili nových 12,5 mld. CHF. Kapitálová přiměřenost banky se dokonce v roce 2023 zvýšila (z 21,7 % na 24 %) a banka se rozhodla nesnižovat dividendu. Navíc se banka rozhodla tento typ úvěrového byznysu ukončit a poskytovat výhradně lombardní úvěry a hypotéky, které představují velmi nízké riziko.

Každý byznys má svá rizika a o jeho kvalitě rozhoduje, jak se jim umí vyhýbat, ale i to, jak se k nim umí postavit, když se jim vyhnout nepodaří. Já jsem z tohoto pohledu s reakcí Julius Baer spokojen, i když mě netěší, že se riziku banka nevyhnula předem. Potěšen jsem proto, že banka odhalila a oznámila problém rychle poté, co nastal. Přestože je jasné, že developer Benko neměl úvěry jenom u Julius Baer, žádná jiná banka v regionu zatím problém neoznámila (ještě je někde skrytý). Považuji za zdravý přístup, že ředitel odchází a banka na objevené riziko reaguje změnami. Mělo by to tak být v každé firmě.

Nejdůležitější je, že banka nadále patří mezi největší hráče na trhu a platí u ní, že vyhovuje všem našim kritériím z pohledu filozofie Ochrany bohatství. Naše filozofie o různých složitých scénářích přemýšlí vždy dopředu (včetně toho, který jsme právě zažili), a proto mimo jiné doporučujeme platformy a produkty, které společně využíváme.

Zhoršování kvality úvěrů v obtížných ekonomických dobách je něco, co risk manažerům v bankách určitě nedá spát. Procento úvěrů, které banky dosud vykazovaly jako nesplácené (včetně těch, které jsou nějak spojeny s nemovitostmi), může v průběhu let 2024 a 2025 nadále růst a bankéři to dobře vědí. Případný pokles úrokových sazeb stále palčivější problém nemusí vyřešit, a proto je dobré i při výběru bankovní platformy a produktů dobře vybírat z pohledu filozofie Ochrany bohatství tak, jak to děláme my.

Centrální banky USA a Evropy (FED a ECB) zatím nesnižují úrokové sazby. FED tak nadále udržuje úrok 5,5 % a ECB 4,5 %. Ke snížení hodlají přistoupit až ve chvíli, kdy budou silně přesvědčeny, že inflační tlaky pominuly. Přístup těchto centrálních bank vede k tomu, že se firmy i spotřebitelé novému náročnějšímu prostředí přizpůsobují a nespoléhají na to, že vyšší úrokové sazby „přejdou.“ Firmy mimo jiné propouštějí zaměstnance, snižují náklady, lidé jsou obezřetnější. To přináší menší inflační tlaky. ČNB má přístup jiný. Sazby již snížila a evidentně směřuje ke snížení dalšímu. Pro mě to ale především znamená větší rizika návratu inflace v roce 2025. Tomu samozřejmě mohou pomoci i blížící se volby a dárečky pro voliče, které si asi ani naše současná vláda neodpustí. Uvidíme, jak to dopadne.

Co se týká inflace, na Seznam.cz se objevil článek s nadpisem „Dluhopisy Republiky: Zbraň proti inflaci se obrací proti majitelům.“ V článku se někteří finanční experti vyjadřují ve stylu, že je lepší dluhopisy prodat a koupit si nějaké jiné produkty. Už nemluví o tom, že koupit by bylo dobré obvykle nákladově předražené a málo výkonné investiční produkty, které nabízí jejich instituce.  Vzhledem k tomu, že jsem to docela dost sledoval, vím, že téměř nikdo z „expertů“ a privátních bank svým klientům před několika lety dluhopisy nedoporučoval. Nevím proč, ale možná i proto, že z toho nic neměli. Žádnou provizi ani bonusy. Když nyní lidé proti-inflační dluhopisy za více jak 50 mld. Kč prodají a koupí si drahé produkty, provize a bonusy zase přijdou. Je to smutné, ale bohužel klient často (a obvykle) není na prvním místě. My proti-inflační dluhopisy nadále doporučujeme, protože vždy v portfoliu potřebujeme hotovostní rezervu, která vynáší alespoň inflaci. Pokud se tedy potkáte s někým, kdo by proti-inflační dluhopisy prodal, rádi s vámi nasdílíme, jak je koupit.

Bývalý Trumpův poradce pro národní bezpečnost, John Bolton, měl ve Wall Street Journal komentář k tomu, jak je právě Trump nebezpečný pro americkou národní bezpečnost. Šlo o zajímavý článek, ale důležité je uvědomit si něco jiného. Média budou v letošním roce plná amerických prezidentských voleb. Z našeho pohledu ale volba amerického prezidenta nemá zas tak významný vliv na americké firmy a jejich výkonnost. Ať vyhraje kdokoliv, je zřejmé, že Američany spuštěný proces deglobalizace bude nadále pokračovat. I dnes za prezidenta Bidena vidíme velké přesuny výrobní základny do USA. Tento proces bude přinášet stále významnější problémy exportně orientovaným ekonomickým celkům jako je EU, a i proto dává velký smysl orientovat se na akciové investování především v USA.

Trumpovo vítězství může přinést problémy úplně jinde. Především v otázce podpory Ukrajiny a možného přiblížení Ruska k nám. To je dobré mít na paměti a dokud je čas, tak i nadále usilovat o diverzifikaci umístění svého majetku a jeho podstatu mít i mimo ČR. Jen když máme diverzifikaci vyřešenou, můžeme k výsledkům voleb hledět s větším klidem.