Archives for Únor 2026

Minulý týden byl na kapitálových trzích poměrně klidný, takže výběr našich článků je tentokrát spíše z oblasti podvodů, rizik nemovitostí a zrušení cel prezidenta Trumpa.

Důvěřivost a ochota riskovat kvůli pár procentům navíc je snad nekonečná

Nepřestává nás udivovat, že úspěšní a chytří lidé pravidelně sedají na lep firmám, které se řídí heslem „nikdo vám nedá více, než vám my můžeme slíbit“.

Téměř každý týden se objeví zpráva o tom, jak investoři přicházejí o majetek ve společnostech, které klientům slibují vysoké zisky bez rizika, a dříve či později se u nich objeví problém.

Vyšší výnos s sebou VŽDY nese i vyšší riziko, což je popsáno snad v každé investiční učebnici a dokumentováno takzvaným „magickým investičním trojúhelníkem“, jehož vrcholy tvoří očekávaný výnos – riziko – likvidita. Ten říká, že v investicích, stejně jako v životě, je vždy něco za něco.

Tento týden to dokumentuje článek o skupině YD Capital, která emitovala dluhopisy v miliardách korun a nyní posílá dvě své společnosti do insolvence. (HN) Také společnost Solek, jejíž věřitelé podle posudků mohou dostat jen zlomek hodnoty dluhopisů. (E15)

Těší nás, že naši klienti se řídí zdravým rozumem, nejsou chamtiví a na podobné nabídky vůbec nereagují.

Opačným extrémem je sázka pouze na nemovitostní portfolio

Nemovitosti, zejména v Česku, investoři vnímají jako absolutní jistotu. I nemovitosti – stejně jako všechny jiné investice – však mají svá rizika.

Tím prvním je, že po dramatickém růstu cen nemovitostí činí průměrný hrubý výnos investičního bytu v ČR necelá čtyři procenta, v top lokalitách Prahy 1 dokonce jen 2,5 % (HN) a po započtení nákladů a daní často nepokryje ani inflaci.

Závažnějším rizikem je, že pokud máte příliš velkou část majetku v nemovitostech a potřebujete prodat v nevhodnou dobu, může být cena nepříjemným překvapením.

Článek s nadpisem Už to začalo upozorňuje, že v některých městech USA (Houston, Miami, Austin) je výrazný převis nabídky nemovitostí nad poptávkou a o kupce je ale nouze. I čeští realitní investoři mají ještě v paměti hypoteční krizi z let 2007–2008, která přerostla v celosvětovou hospodářskou krizi.

Nizozemsko chystá od roku 2028 revoluci ve zdanění investic

Seznam Zprávy upozorňují, že Nizozemsko chystá od roku 2028 revoluci ve zdanění investic, kdy chce vybírat daň i z růstu hodnoty akcií či fondů ještě před jejich prodejem.

K článku bychom doplnili, že Nizozemsko podobný princip uplatňovalo již dříve a nejprve zdaňovalo růst aktiv paušálně 4 %, poté zavedlo rozdílné zdanění pro různé investiční nástroje.

Současná úprava zpřesňuje pravidla a hledá další způsob zdanění růstu aktiv (nicméně se po vlně kritiky diskutuje o jejím stažení).

Daně jsou s investicemi bohužel pevně spjaty.

Proto naše klienty při rebalancování či odprodeji portfolia vždy předem upozorňujeme, zda již splňují časový test, a pokud ne, jaká bude případná daňová povinnost. Případné změny ve zdanění investic průběžně sledujeme a budeme zohledňovat při našich doporučeních klientům.

Nejvyšší soud zrušil Trumpova globální cla

Zprávou, která vám jistě neunikla, je rozhodnutí Nejvyššího soudu zrušit Trumpova globální cla. (The Wall Street Journal)

Trump již hledá náhradní řešení a s velkou pravděpodobností opět něčím překvapí. Je však patrné, že kapitálový trh začíná být vůči jeho krokům odolnější. Trhy již nereagují na jeho výroky emocionálně vysokou volatilitou a investoři si uvědomují, že Trump se nerovná Amerika ani stabilní a ziskové americké firmy.

Dobrou zprávou pro demokracii je to, že na rozdíl od Putina, který si v Rusku dělá co chce, má Nejvyšší soud USA odvahu se jednoznačně vymezit vůči prezidentovi, pokud překročí své pravomoci a dělá zásadní kroky bez jasného souhlasu Kongresu.

Výkonnost trhů k 26. 2. 2026

Za poslední týden celý americký trh v korunovém vyjádření rostl (0,3 % v CZK). Americké dividendové akcie mírně klesly (−0,1 % v CZK).

Od začátku roku 2026 jsou americké akcie velkých firem +0,6 % a americké dividendové +9,5 % v CZK.

Od začátku roku 2022, kdy byly akcie na vrcholu před posledním významným propadem, jsou americké akcie velkých firem +40,4 % a americké dividendové +28 %.

Od začátku roku 2021, vydělaly americké akcie velkých firem +80,8 %, americké dividendové +57,4 % v CZK.

Tento týden jsem s klienty mluvil o tom, že se za poslední dva týdny na trzích nic dramatického nezměnilo. Přesto si myslím, že je tu několik zpráv, o které stojí za to se s vámi podělit.

Dluhopisy pro občany jdou do finále

Podle deníku E15 plánuje Ministerstvo financí v nejbližší době spustit nový prodej státních dluhopisů pro občany.

Dává to logiku. Domácnosti znovu hledají alternativy k nízko úročeným bankovním vkladům, stát potřebuje financovat rozpočet a občané bývají trpělivějšími a méně náročnými věřiteli než profesionální investoři.

Uvidíme, jaké budou konkrétní podmínky a zda se na trhu znovu objeví i protiinflační dluhopisy. Ne každý státní dluhopis automaticky znamená výhodnou investici.

AI výdaje rostou, ale akcie Nvidia stojí na místě

Firmy masivně investují do AI infrastruktury, přesto akcie Nvidia (a některých dalších firem spojovaných s AI) spíše stagnují a investoři čekají na výsledky. (Patria)

Trh mi tím připomíná jednu důležitou věc: samotný příběh dlouhodobě nestačí. I u nejsilnějších firem musí být vysoké valuace potvrzeny růstem zisků a tržeb.

V rentiérských portfoliích máme zastoupeny růstové i dividendové firmy zhruba v poměru 40 % ku 60 %. U budoucích rentiérů je poměr opačný.

Nemusíme proto řešit, kdy se zrovna změní trend a místo atraktivního „příběhu“ začnou investoři více sledovat „výsledky“.

Ivy League univerzity zvažují snížení podílu private equity

Prestižní americké univerzity, které byly průkopníky investic do private equity, přehodnocují svou expozici. (The Wall Street Journal)

Důvodem je slabší výkonnost sektoru v posledních letech, vyšší nákladovost těchto investic a jejich omezená likvidita.

Z mého pohledu může private equity patřit do skutečně velkých portfolií (řekněme od 500 milionů Kč výše), ale je potřeba k němu přistupovat obezřetně a s velkou rozvahou.

Pokud i dlouhodobí institucionální investoři začínají být opatrnější, potvrzuje to naši dlouhodobě zdrženlivější pozici k této třídě aktiv.

První problémy se splácením i u Američanů s vyššími příjmy

The Wall Street Journal upozorňuje, že i Američané s vyššími příjmy začínají mít problémy se splácením závazků.

Vyšší sazby a dražší financování se postupně promítají do celé ekonomiky. Spotřebitelská odolnost už není tak silná jako před rokem. Prodeje domů zpomalují a v některých lokalitách ceny již klesají.

Zatím se ale tyto náznaky významně neprojevují ve výsledcích firem.

Výsledky společnosti Walmart, největšího retailového prodejce, byly pozitivní. Tržby vzrostly o 4,6 %, online tržby dokonce o 27 %. A nejvýrazněji se na růstu podílely právě domácnosti s vyššími příjmy. (The Wall Street Journal)

Zatím tedy nelze říci, zda jde u horšího splácení závazků o přechodný nebo trvalejší jev. Uvidíme v příštích měsících a podle vývoje případně zareagujeme. V tuto chvíli na našich doporučeních pro klienty nic neměníme.

Realita věku 50+ a odchodu do důchodu

Vedle investic a vícegeneračních diskusí se s některými z vás stále častěji dostáváme i k tématu odchodu do důchodu. Mně je 57 let a oficiální důchod mě čeká za osm let.

Pokud jste v podobné situaci, doporučuji si zkontrolovat, s jakým státním důchodem můžete počítat (stačí využít informativní důchodovou aplikaci a přihlásit se přes bankovní identitu). Částka důchodu může být například 40–50 tisíc korun měsíčně, což už představuje příjemný doplňkový zdroj rentiérského cash flow. (ČSSZ)

Pro mě osobně důchod neznamená, že přestanu pracovat nebo přestane vydělávat moje investiční portfolio. Znamená to ale, že portfolio může vyplácet nižší rentu a být v důsledku více růstově orientované.

Od 1. ledna 2027 navíc vstoupí v platnost možnost využít tzv. sdílený vyměřovací základ manželů nebo registrovaných partnerů.

Vyměřovací základy za sdílené roky se sečtou a vydělí dvěma, takže partneři s nerovnoměrnými příjmy mohou dosáhnout vyrovnanějšího důchodu. Pro řadu párů to může být zajímavé řešení. K tématu se podrobněji vrátíme v průběhu roku 2026.

Namísto Costa del Sol jsme zatím měli Costa del Agua

Pro ty, které investičně zajímá Andalusie, mám dobrou zprávu.

Od Vánoc bylo slunečných dní jen zhruba polovina, zbytek času pršelo (obvykle v lednu prší kolem šesti dnů).

Za necelý měsíc tak do andaluských nádrží napršelo množství vody odpovídající přibližně třem rokům běžné spotřeby. To je velmi dobrá zpráva.

Nyní už je tu opět slunečno, 15 až 20 stupňů, a i mně s mou artrózou se tu začíná líbit o něco více.

Výkonnost trhů k 19. 2. 2026

Za poslední týden celý americký trh v korunovém vyjádření rostl (1,6 % v CZK). Americké dividendové akcie také pokračovaly v růstu (+1,4 % v CZK).

Od začátku roku 2026 jsou americké akcie velkých firem 0,3 % a americké dividendové +9,7 % v CZK.

Od začátku roku 2022, kdy byly akcie na vrcholu před posledním významným propadem, jsou americké akcie velkých firem +40,0 % a americké dividendové +28,1 %.

Od začátku roku 2021, vydělaly americké akcie velkých firem +80,2 %, americké dividendové +57,6 % v CZK.

Někdy je těžké vybrat pár relevantních zpráv. Poslední týdny k nim ale nepatří a zpráv z trhů je opravdu mnoho. O to více je důležité zaměřit se na ty, které mají dlouhodobý dopad a nejsou jen šumem odvádějícím pozornost.

Pro mě tento týden byly důležité ty, které se týkaly fundamentů a skutečné hodnoty trhů.

Akciový trh je trh akcií

Akciový trh není jednotný a neplatí, že by všechny nebo většina akcií kráčela stejným směrem. Vývoj na trhu je výsledkem vývoje jednotlivých akcií. A ten se odvíjí od zisků a očekávání dalšího vývoje.  Od začátku tohoto roku si to můžeme uvědomovat velmi silně. (HN)

Můžeme číst o tom, jak který technologický obr ztrácí, protože AI je bublina, co nic neumí. Nebo kolik se „vypařilo“ hodnoty softwarových firem díky tomu, že AI těmto firmám sebere byznys, protože umí všechno. (Patria)

Mezitím je celý americký trh v USD od začátku roku kolem 0. V kontrastu s titulky.

Američtí dividendoví aristokrati jsou skoro 10 % v plusu

Právě pro období vyšší nejistoty dividendové akcie v portfoliích máme. Velké dividendové společnosti jsou stabilnější. (HN)

I když v době prudkého růstu a nadšení mohou portfolio brzdit. Podobný úspěch zaznamenaly malé a střední firmy. Zda jde o dlouhodobější sektorovou rotaci nebo jen krátkodobý trend uvidíme.

Pro nás jsou dividendové společnosti důležitou součástí portfolia, protože poskytují ochranu v těch náročnějších scénářích vývoje trhu.

V USA rostou zisky, v Evropě ne

V kontrastu s pohybem amerického trhu je výsledková sezona, kdy zatím akcie z indexu S&P 500 zaznamenaly růst zisků 13 % a růst tržeb 8 %. To jsou skvělá čísla, stejně jako 77 % pozitivních ziskových překvapení. (Refinitiv)

Na druhou stranu v Evropě akcie ze sektoru Stoxx 600 zaznamenaly ztrátu zisků 1,1 % a pokles tržeb o 3,4 %. (Refinitiv)

Růst zisků je klíčovým motorem dlouhodobého růstu a USA v tomto směru Evropu opět válcují. I to je důvod, proč jsme raději více v USA, kde růst akcií odpovídá růstu zisků. O výsledkové sezoně píše více kolega Richard Mrňka v únorovém čísle měsíčníku Rentiérovi.

O ziscích mluví i zajímavý graf analytika Matta Cerminaro, který ukazuje podíl zisků jednotlivých sektorů na americkém trhu ve srovnání s tržní kapitalizací. Ukazuje, že akciový trh dává smysl.

Když roste podíl na celkových ziscích, roste i celková velikost sektoru, a naopak. Akcioví investoři nejsou iracionální a nenafukují bublinu. Růst některých sektorů a firem oproti ostatním má oporu ve fundamentech.

Na zlatu je bublina

Zlato opět překonalo 5 000 dolarů za unci a stále proto plní stránky novin, a zlatá horečka stoupá. Celý zlatý trh, jeden jediný kov, má hodnotu poloviny amerického akciového trhu. (Patria)

A zlato má nyní hodnotu kolem 28 % světového HDP. Na vrcholu zlaté bubliny v roce 1980 to bylo jen 23 % a v době poslední bubliny v roce 2011 jen 14 %. To jen ukazuje iracionalitu současné zlaté bubliny.

Až dojde k jejímu splasknutí, investoři, kteří mylně zlato považují za bezpečnou investici se budou divit. Otázka je jen, kdy k tomu dojde.

Digitální zlato v nemilosti

Opačný vývoj je na digitálním zlatu. Bitcoin je za 67 tis USD. Více než 45 % pod svými maximy. Někteří mu věští pád na 10 tis. dolarů. (E15)

Z mého pohledu mají tyto predikce podobnou váhu jako ty opačné, že bude za 500 tis. dolarů, které se objevovaly blízko vrcholů. Mají především jejich autorům zajistit viditelnost, ale vypovídají spíše o stavu chamtivosti a paniky na trhu.

My zlato ani krypto našim klientům do portfolií nedoporučujeme. Ale pokud je někdo přece jen nakupuje, je hlavně dobré mít plán a strategii pro podobné situace.

Při investování je především nutné dbát na bezpečnost produktů a instrumentů

Společnost Edo MR trade, která se měla zabývat obchodováním s kryptoměnami, nyní nemá na výplaty klientům. (Deník N)

Podle aktuálních zpráv vyplácela svým klientům výnosy prezentované v marketingových materiálech, nehledě na skutečný výnos. Aktuální hodnota majetku je na úrovni 20 % hodnoty vkladů klientů. Ceny aktiv mohou růst a klesat, ale podobné praktiky vyplácení výnosů ukazují na klamání klientů.

Podobným společnostem je snadné se vyhnout při dodržování bezpečnostních pravidel Wealth Protection, a to: velikost, historie, transparentnost a přítomnost dohledu.

Výkonnosti trhů k 12. 2. 2026

za poslední týden celý americký trh v korunovém vyjádření poklesl (−0,2 % v CZK). Americké dividendové akcie naopak mírně rostly (+0,3 % v CZK).

Od začátku roku 2026 jsou americké akcie velkých firem −1,2 % a americké dividendové +8,1 % v CZK.

Od začátku roku 2022, kdy byly akcie na vrcholu před posledním významným propadem, jsou americké akcie velkých firem +37,9 % a americké dividendové +26,3 %.

Za 5 let, od začátku roku 2021, vydělaly americké akcie velkých firem +77,5 %, americké dividendové +55,4 % v CZK.

Tento týden nám na schůzkách někteří klienti zmínili, že je nyní klid. To však mysleli v souvislosti s výroky prezidenta Trumpa. Jinak se toho dělo docela hodně a to, o čem jsme na schůzkách diskutovali či mě zaujalo v médiích, vám chci nasdílet.

Lednová data potvrdila pokračující zpomalování inflace v Evropě

V eurozóně inflace klesla na 1,7 % a dostala se pod dvouprocentní cíl ECB (Patria), v Česku dokonce na 1,6 % (HN), což je nejníž od roku 2016. Hlavním důvodem je výrazné zlevnění energií, zatímco inflace ve službách a mzdová dynamika zůstávají zvýšené.

Právě i to je důvod, proč ECB i ČNB ponechávají sazby beze změny a dávají najevo, že s rychlým uvolňováním politiky nepočítají. Pro investory to znamená prostředí relativně vysokých reálných sazeb. (E15, Patria)

Zlato a stříbro v mánii

Občas na schůzkách dostávám dotazy na drahé kovy (zlato, stříbro) a kryptoměny. My tato aktiva nenakupujeme hlavně vzhledem k tomu, že nelze určit jejich fundamentální hodnotu.

Zlato i stříbro v posledních týdnech zažívá velké výkyvy. Zlato minulý týden spadlo o 13 % a stříbro o 30 % za jeden den. (E15) Bitcoin je pod 70 tisíci dolary. (E15)

V manických fázích je ale podobné chování normální jak u zlata, tak v jiných aktivech. V těchto fázích se nedá sázet na to, kam se dané aktivum vydá, jestli se bude bublina ještě nafukovat, nebo už přijde pád. (The Wall Street Journal)

Titulky budí emoce

Často mluvíme o emocích a když jsem si tento týden přečetla titulek článku Miliardový výplach. Investoři prchají z tech akcií před hladovou AI, strach srazil i cenu bitcoinu, hned jsem si říkala, že to může mnohé vyděsit.

Ano, některé tituly poklesly i o 20 %, ale na S&P byl pokles cca 2 %. Pokud má trh 70 trilionů dolarů, sebemenší pokles v objemovém vyjádření může nahánět hrůzu.

Od začátku roku také dochází k tomu, že se část kapitálu přesouvá do hodnotovějších a defenzivnějších sektorů. Tento vývoj vnímáme jako zdravou rotaci po dlouhém období euforie. Také to ukazuje, že trh se nechová jednotným způsobem.

Pro dlouhodobé investory je klíčové držet se široce diverzifikovaných portfolií a nepodléhat krátkodobým příběhům.

Data z amerického trhu práce naznačují zpomalování

Méně nových pracovních míst, více oznámených propouštění a opatrnější firmy. (The Wall Street Journal)

Zatím však nejde o dramatický zlom, spíše o návrat k rovnovážnějšímu tempu po přehřátých letech.

Pro trhy to znamená dvojí efekt: tlak na zisky některých firem, ale zároveň potenciální prostor pro uvolnění měnové politiky v delším horizontu.

Evropské akcie nás nelákají

Situace v německém průmyslu dobře zapadá do širšího obrazu strukturálních výzev, kterým dnes Evropa čelí.

Vysoké náklady na energie, pomalé povolovací procesy a rostoucí závislost na dovozu strategických surovin postupně oslabují konkurenceschopnost evropského průmyslu, přičemž Německo je v tomto ohledu nejviditelnějším příkladem. (Patria, HN)

Nejde o krátkodobý cyklický problém, ale o téma, jehož řešení bude otázkou let.

I proto zůstáváme v portfoliích vůči kontinentální Evropě opatrní a nevidíme zatím důvod k návratu kapitálu do tohoto regionu. Určitě však je pro nás téma diverzifikace důležité a stále o něm přemýšlíme a vyhodnocujeme z pohledu různých situací jenotlivých klientů.

Vysoký výnos = vysoké riziko

Další insolvence (firma ze skupiny YD Capital – HN) na trhu korporátních dluhopisů znovu připomíná, že vysoký výnos často znamená vysoké riziko, které není na první pohled vidět. Český trh je v tomto ohledu specifický – silně orientovaný na retail, s relativně slabou regulací distribuce. (HN)

Pro ochranu majetku platí stále stejné pravidlo: dluhopisy ano, ale především kvalitní a s ratingem od renomovaných agentur. Preferujeme investice, nejlépe v rámci fondů či regulovaných struktur, které jsou diverzifikované.

Výkonnost trhů k 5. 2. 2026

Za poslední týden celý americký trh v korunovém vyjádření poklesl (−1,8 % v CZK). Americké dividendové akcie naopak rostly (+3,7 % v CZK).

Od začátku roku 2026 jsou americké akcie velkých firem −1 % a americké dividendové +7,8 % v CZK.

Od začátku roku 2022, kdy byly akcie na vrcholu před posledním významným propadem, jsou americké akcie velkých firem +38,2 % a americké dividendové +25,9 %.

Za 5 let, od začátku roku 2021, vydělaly americké akcie velkých firem +77,9 %, americké dividendové +55 % v CZK.