Archives for Leden 2021

Rentiér 1/2021 – Je trh drahý

Úvodník pro leden 2021

Vladimír FichtnerRok 2020 skončil.

Když jsme do něj vstupovali, netušili jsme, co nám konkrétně přinese. Věděli jsme ale, že se může přihodit něco, co jsme zatím nezažili, a může „přiletět černá labuť“. A právě proto je potřeba mít portfolia nastavená obezřetně, s využitím filozofie Wealth Protection (Ochrany bohatství).

Wealth Protection filozofie počítá s různými scénáři budoucnosti (nejen s těmi příjemnými a pozitivními) a snaží se co nejvíce minimalizovat rizika  spojená s dlouhodobým investováním na desítky let.

V čem nám Wealth Protection pomohla v roce 2020?

V tom, že jsme u rentiérských portfolií měli investice s průběžnou výplatou dividendy a úroků.

Právě průběžná výplata výnosů z portfolia se opět ukázala jako skvělý stabilizátor emocí v průběhu poklesů na trzích.

Akciové trhy klesly o 30 %, i více, v průběhu jediného měsíce, ale vyplácené dividendy a úroky se u našich investic výrazně nezměnily.

To, že se výplata dividend a úroků v portfoliích našich klientů příliš nezměnila, souvisí s námi doporučovanými typy investic.

Jednak máme portfolia důsledně diverzifikovaná investicí do širokých akciových indexů, a když některé firmy přestaly vyplácet dividendy, na výplatě za celý index se to tolik neprojevilo.

Neriskujeme

Také v souladu s filozofií Wealth Protection investujeme přes ETF fondy do akcií největších světových firem a dluhopisů s ratingem. Největší světové firmy spíše posilují a krize roku 2020 to potvrdila.

A to, že investujeme do dluhopisů s ratingem a zároveň tyto investice důsledně diverzifikujeme především nákupy ETF fondů, nás ochránilo např. před problémy nesplacených dluhopisů a směnek finanční skupiny Arca Capital a dalšími investicemi podobného typu. Třeba chytákům strukturovaných produktů jsme se věnovali v předchozím čísle Rentiéra.

Především v posledním kvartálu roku 2020 se rozhodlo o tom, že větší výnos budou mít strategie růstové než dividendové.

A proto jsou výnosy dividendových instrumentů v portfoliu nižší než výnosy růstových instrumentů. My v portfoliích rentiérů i budoucích rentiérů kombinujeme strategie obě.

Především u rentiérů je pro nás ale důležitější ochrana než růst. A to se projevilo i na rozdílné výkonnosti portfolií rentiérů a budoucích rentiérů, jak si také přečtete v první části tohoto časopisu.

Investujeme především do amerických akcií

V krizovém roce 2020 nám pomohlo i to, že v akciových strategiích převažujeme akcie amerických firem.

Znovu se ukázalo, že v krizi jsou právě americké firmy akceschopnější a dokážou řešit krizové situace rychleji. A to samé platilo i o americké administrativě – byla to právě ona, která svým občanům, podnikatelům i firmám nabídla jako první na světě masivní finanční podporu v době koronaviru.

To nás nakonec v průběhu roku vedlo k rozhodnutí z portfolií postupně „vypustit“ akcie z kontinentální Evropy.

Portfolia měnově nezajišťujeme

Dalším prvkem strategie Wealth Protection, která nám pomohla v krizových týdnech roku 2020 bylo, že portfolia měnově nezajišťujeme jen do české koruny.

V průběhu jarní krize posiloval dolar proti koruně, a to nám pomáhalo v portfoliích snižovat ztráty – trhy klesaly, ale dolar rostl.

Na podzim se situace na trzích uklidnila a trhy v posledním čtvrtletí prudce rostly. V tu chvíli začal zároveň dolar oslabovat. Důležité ale bylo, že oslabování dolaru mělo na naše portfolia menší vliv než růst trhů.

To je něco, co obvykle sledujeme dlouhodobě, ale v listopadu jsme to mohli vidět i v krátkém časovém úseku. Nezajišťování do koruny nám tedy v krizi pomáhá snižovat ztráty a v klidných dobách nám snižuje zisky.

Dlouhodobě má ale vyšší růst trhů větší pozitivní vliv na portfolia, než je negativní vliv nezajišťování koruny v okamžiku jejího posilování.

Ano, je pravdou, že v okamžiku, kdy koruna posiluje, vyděláváme méně, ale i to souvisí s filozofií Wealth Protection. Raději vyděláme méně, než abychom spekulovali na jeden scénář vývoje budoucnosti – např. na to, že česká koruna bude švýcarským frankem střední a východní Evropy.

10 zásadních lekcí z roku 2020

V roce 2020 se pozitivně projevilo i to, že máme – v souladu s investičními plány a filozofií Wealth Protection – v portfoliích rentiérů dostatek hotovosti pro nákupy při poklesech.

A samozřejmě i to, že jsme měli nakoupeny české proti-inflační dluhopisy v době, kdy inflace atakovala hranici 3 % za rok.

Detailně se tomu, co v roce 2020 fungovalo i nefungovalo, budeme věnovat na konci ledna na webináři s názvem „10 investorských lekcí z 2020 a výhled na 2021”.

Jsou akcie drahé?

Tomáš TylNěkteré ukazatele nám napovídají, že ceny amerických akcií by mohly být v nesouladu s jejich hodnotou.

Tomáš Tyl se tedy v tomto čísle Rentiéra podíval technologický sektor, kde jsme viděli výrazný růst v posledních měsících, a také na to Buffettův indikátor je na vrcholech.

Dozvíte se, co to znamená pro nás a naše portfolia?

České proti-inflační dluhopisy – jejich historie a budoucnost

Petr SyrovýV nové emisi 3/2021 se mění podmínky proti-inflačních dluhopisů a vedle jejich nové analýzy, kterou jsme vydali 14. 1. 2021, jsme se podívali i na to, jak se dařilo již emitovaným (a některým i splaceným) dluhopisům.

Zajímavé je, že dluhopisové fondy měly v roce 2020 většinou nižší výnosy než státní proti-inflační dluhopisy.

Jak si vedeme jako Fichtner s.r.o. a eFrank.cz a.s.?

Čas od času se setkáváme s otázkou, jak si vlastně vedeme jako firma, resp. dnes už jako firmy dvě – Fichtner s.r.o. a eFrank.cz a.s.

Proto jsme se rozhodli, že jednou za čas se o tyto informace podělíme i s vámi – našimi klienty.

Od strany 23 dál se tedy dozvíte více o firmě Fichtner s.r.o. i o společnosti eFrank.cz a.s., a lépe poznáte, jak se na náš byznys díváme my sami.

Poděkování

Vladimír FichtnerV první řadě ale máte na dobrém zvládnutí roku 2020 velký vliv vy, naši klienti.

Především proto, že se o své investice zajímáte, dodržujete investiční plány a máte své emoce pod kontrolou. Za to vám patří velký dík, protože naše spolupráce s vámi je pro nás výrazně jednodušší.

Já i celý náš tým se těšíme na naše další setkávání i v roce 2021

Vladimír Fichtner

V prosinci 2020 akcie v korunovém vyjádření lehce rostly

Za celý prosinec naše modelová akciová portfolia vzrostla jen o něco málo – akumulační o 1,85 % a dividendové o 0,83 %. Za celý rok 2020 vyrostlo modelové akumulační akciové portfolio pro budoucí rentiéry o 8,6 % a rentiérské portfolio o 2 %.

Menší růst rentiérských portfolií je zapříčiněn vyšší vahou dividendových akcií v portfoliu, protože index např. amerických dividendových akcií měl v roce 2020 záporné výnosy -4,6 %
v CZK (více o výnosech v tabulce na straně 5).

Vývoj akciových modelových portfolií od počátku roku 2020 (vše v CZK k 31. 12. 2020)

Za poslední tři roky mělo naše modelové akciové portfolio pro budoucí rentiéry, kteří investují přes naši digitální poradenskou platformu eFrank.cz, korunový výnos +35,7 %, rentiérské mělo potom výnos 25,1 %.

Samozřejmě tento výnos platil jen pro ty, kdo zainvestovali v lednu 2018 a řídili se průběžně našimi doporučeními ohledně alokace portfolia, včetně případných nákupů při
poklesech.

Vývoj našich akciových modelových portfolií od 01/2018 (vše v CZK k 30. 11. 2020)

Detailní informace o aktuálním stavu trhů, sentimentu investorů a další zprávy z investičního světa najdete ve 28stránkovém vydání Rentiér 1/2021, který připravujeme pro naše klienty a odběratele analytického servisu.

Začněte investovat strategicky

Pokud byste chtěli probrat, jestli je náš investiční přístup s odměnou placenou na přímo a převážně ze zisku i pro Vás, vyžádejte si 45minutovou konzultaci své investiční strategie.

Konzultace investiční strategie zdarma

Ceny akcií v roce 2020 výrazně rostly: Nafukuje se bublina?

Akcie tvoří větší či menší část portfolia prakticky každého investora.

V březnu 2020 akciové trhy zažily výrazný propad. Jejich následný rychlý růst tento propad překonal. A nejen to.

Akciové trhy v USA končí rok na výrazně vyšších číslech než ho začaly. I přes současné dění ohledně COVID-19.

  • S&P 500 +16,26 % v USD (+12,24 % v CZK)
  • Nasdaq +43,64 % v USD (+37,39 % v CZK)
  • US Dividend Aristocrats +0,88 % v USD (-4,36 % v CZK)
  • Dow Jones 30 +7,25 % v USD

(zdroj MorningStar)

Začínají se dokonce objevovat hlasy, že akcie jsou nyní příliš drahé a možná se zde i vytváří cenová bublina.

Jsou obavy opodstatněné, nebo nikoli?

Jsou ceny amerických akcií bezprecedentně vysoko?

V srpnu 2020 jsme zmínili 3 důvody, proč nejsou americké akcie v bublině, ale od té doby akcie přidaly téměř 10 %. A zdravotní dopad COVID-19 i hlasy mluvící o bublině od té doby sílí.

Na úvod je nutné říci, že výrazněji rostoucí ceny sledujeme především u růstových akcií z USA. Takové tradiční dividendové akcie jsou stále v mínusu. A to je normální. Každý rok jde něco nahoru a něco jde dolů.

Tempo růstu cen akcií evropských i z ostatních částí světa není zdaleka tak rychlé. Zde se zatím ani o náznaku bubliny nemá vůbec cenu bavit.

Zároveň je potřeba zdůraznit, že samotná hodnota akcií a indexů je tvořena více faktory než jen samotnou cenou tvořenou na základě poptávky.

Tady jsou některé z nich:

  • hospodářské výsledky firem (především tahounů jednotlivých oborů)
  • výnosnost ostatních aktiv
  • celkový ekonomický vývoj
  • psychologie retailových investorů, zejména těch finančně méně vzdělaných.

Mezi největší firmy světa obchodované na burze patří hlavně technologické společnosti – Apple, Microsoft, Amazon, Facebook, Google. Současné vyšší ceny akcií proto mohou vést ke srovnání s rokem 2000.

Na přelomu tisíciletí byly hodnoty akcií našponované pod nereálnými očekáváními z dalšího vývoje technologických firem. Když se ukázala nereálnost těchto očekávání, bublina splaskla.

V současné době jsme ale od podobné situace velmi daleko a o cenové bublině se u akciového trhu jako celku nedá hovořit.

Rok 2000 se neopakuje, roli hraje i úroková sazba

Valuace akcií byla kolem roku 2000 mnohem výše. Nejde totiž jen o cenovou úroveň akciového trhu, ale také o srovnání jejich výnosnosti s dalšími aktivy, zejména s dluhopisy.

Při nízkých úrokových sazbách (které zažíváme nyní) jsou akcie vůči dluhopisům výrazně atraktivnější, a tudíž žádanější.

Když se podíváme na rizikovou prémii (tedy rozdíl mezi ziskovostí akcií (E/P – Earnings/Price – Zisky/Cena) a reálným výnosem z dluhopisů) u indexu S&P 500 a její vývoj v čase, vidíme, že akcie již v minulosti byly v tomto porovnání mnohem výše.

 

Například v letech 2009 a dalších dvou letech, po odrazu ode dna hospodářské krize, začaly být v tomto srovnání akcie svou výnosností hodně atraktivní.

Naopak při technologické bublině na přelomu tisíciletí vidíme, že výnosnost akcií ani před splasknutím bubliny nebyla nikterak závratná a po splasknutí bubliny v roce 2000 se výnosnost akcií prakticky rovnala výnosnosti dluhopisů.

Nynější hodnota rizikové prémie se pohybuje mezi těmito dvěma zmíněnými extrémy – není ani dramaticky vysoká, ani nízká.

Dá se tedy říci, že akcie dle tohoto srovnání v současné době vypadají jako rozumně oceněné. Aktuální nízké úrokové sazby snižují výnosnost dluhopisů a činí naopak atraktivnějšími akcie.

Růst jejich cen je tedy i tímto opodstatněný.

Technologické firmy: Opravdová bublina už tu byla

To, jestli je akcie drahá, nezávisí jen na samotné ceně, ale i na tom, co oproti tomu v rámci držby titulu dostáváte – zisky, tržby apod.

Obdobně jako na přelomu tisíciletí jsou i nyní jedny z nejsledovanějších akcie technologických firem považovaných za jedny z tahounů hospodářského a společenského vývoje.

V roce 2000, kdy vrcholila a poté splaskla „dot com“ bublina, šly bezprecedentně nahoru ceny akcií internetových a technologických firem, které za sebou ale v mnoha případech ještě neměly žádnou historii hospodářských výsledků a zisků.

Celý růst a šílenství kolem těchto titulů byly taženy jen příslibem, že tyto společnosti a celý obor raketově porostou. Tato očekávání vytvořila skutečnou bublinu, kdy ceny těchto firem neměly hmatatelný základ.

A když se ukázalo, že tato očekávání tyto společnosti rozhodně nebudou schopny naplnit, bublina splaskla.

Současná hodnota technologických firem je ovšem podepřena jejich minulými výsledky – rostoucími zisky a tržbami, prokazatelným vývojem a dalším plánovaným zdokonalováním reálných produktů a služeb.

V rámci analytického servisu Fichtner Investment Advisors hlídáme ohodnocení finančních aktiv (akcie, dluhopisy a.d.) a pravidelně ho reportujeme našim klientům.

Vývoj je jiný

Srovnejme si vývoj indexu NASDAQ, který obsahuje převážně technologické firmy. Vezmeme posledních 5 let (tedy 2015–2020) a 5 let před splasknutím bubliny v roce 2000 (roky 1995–2000).

Uvidíme, co bublina opravdu znamenala a znamená.

Současný vývoj 5letého indexu vykazuje hodnotu +127 %, na přelomu tisíciletí to však bylo + 456 %. I to tedy ukazuje, že současný stav opravdu nelze srovnávat s rokem 2000.

Zajímavý je také pohled na vývoj ceny akcií konkrétních renomovaných technologických společností dnešní doby a přelomu tisíciletí.

Například akcie Amazonu vykázaly za posledních 5 let (2015 – 2020) růst přes 500%, Netflix přes 370 %, trojciferné číslo růstu můžeme vidět i u Facebooku či Applu. Můžete si říct, že to je obrovský růst a určitě bublina, ale..

A na jakých hodnotách byly kolem roku 2000 společnosti považované za tehdejší technologické tahouny?

Rozdíl je řádový… Cisco za 5leté období (1995 – 2000) narostlo o ohromujících více než 3 900 %, Microsoft o 1 600 %, Oracle o 1200 % a Intel „jen” o  998 %.

Takovéto dramatické skoky v současném vývoji nepozorujeme.

Ani psychologie neukazuje na bublinu

Důležitou součástí investičních trhů je psychologie samotných investorů.

Bublinu hodně podporuje chování méně vzdělaných investorů, kteří se často nechají strhnout emocemi a zprávami odhadujícími další silný růst akcií nebo konkrétních titulů či oborů.

V takové chvíli naskakují tito investoři do hry s vidinou, že pořízením akcií v tento moment budou po pokračujícím očekáváném růstu realizovat další zisk.

Převis poptávky způsobí další růst cen – a to začne nafukovat onu psychologickou bublinu. Růst se v určité chvíli ale zastaví a nikdo neumí odhadnout, kdy tato chvíle nastane.

Tento proces má příznačný název „hra na většího blázna“.

Ten, kdo kupuje už poměrně drahé tituly, doufá, že růst cen bude ještě trvat a že najde ještě většího blázna, který pak koupí ještě dráže a on vydělá.

To se však v dnešní době také neděje.

Neslyšíme žádné výkřiky typu „nakupujte, akcie a jejich indexy půjdou ještě mnohem výše“.

Naopak. Spíše jsou slyšet ony skeptické názory a varování, že akcie jsou již nyní drahé.

Ani tato psychologická bublina tu tedy není. Běžní a v investičních trzích nepříliš vzdělaní lidé se nyní do nákupů akcií neženou a jsou naopak spíše opatrní.

Akcie nejsou předražené, opatrnost je ale na místě vždy

Všechny výše zmíněné ukazatele a srovnání tedy ukazují na to, že zde na akciových trzích žádná cenová bublina není a jejich ceny nejsou iracionálně „přestřelené“.

To ovšem samozřejmě nemusí znamenat, že nemohou být bublinově nadhodnocené ceny některých konkrétních titulů. Nejčastěji se hovoří o automobilce Tesla, která za rok 2020 vyrostla o 731 %.

Zároveň nelze odhadovat další vývoj a říci si například, že bychom měli být na pomyslném vrcholu a že nás nemůže čekat další (byť třeba jen pozvolnější) růst cen akcií. Ten klidně může pokračovat.

Není tedy dobré ani spekulovat na to, že by nyní měly být akcie na vrcholu a zaspekulovat na pokles („shortovat“).

Ale i k poklesu samozřejmě dojít může: Pokud by pod vlivem současného dění přišla silnější hospodářská krize a zisky firem by dále klesaly, tak to akciový trh samozřejmě ovlivní a pravděpodobně by pak došlo k poklesu cen.

Kam se pohne trh v roce 2021 nevíme (a neví to zřejmě nikdo, každý jen hádá), nicméně můžeme shrnout současnou situaci do jedné věty:

Cenová bublina aktuálně na akciových trzích jako celku není, a proto doporučujeme, aby pro dlouhodobé investování stále převažovaly v diverzifikovaném portfoliu akcie.

Vytvořte si diverzifikované portfolio pro dlouhodobé investování