Archives for Říjen 2025

Trhy se stále pohybují kolem svých maxim, a to budí řadu vášní a obav.

Osobně jsem rád, že tomu tak je. Je to lepší, než když na trhu panuje nadšení a komentátoři se předhánějí v odhadech, jakou novou hranici ceny pokoří. To můžeme v současnosti pozorovat například se zlatem.

Investory trápí valuace amerických akcií

Valuace amerických akcií zůstávají pořád tématem řády zpráv. (HN)

Mně se velmi líbil komentář profesora Aswatha Damodarana, který píše, že podle řady metrik jsou akcie relativně drahé. Důležitější je ale otázka, jak na to reagovat. (LinkedIn)

Ve své analýze na historických datech zkoumá jak reagovat v období vysokých valuací. Zbavování se akcií podle těchto valuačních metrik vedlo v posledních 50 letech ke slabším výsledkům.

Zmiňuje také nedávný komentář šéfa FEDu Jerome Powella o vyšších cenách akcií a dává ho do kontextu se slavným výrokem Alana Greenspana o iracionálním nadšení na akciích. To přišlo v roce 1996. Kdo by v té době z akcií utekl, byl by na tom hůře než ten, kdo setrval.

Pro nás vyšší ceny akcií znamenají v tuto chvíli především to, že rebalancujeme portfolia, kde máme akcie převážené proti doporučení. Celkově ale v tuto chvíli alokaci neměníme a akcie stále mírně převažujeme.

Opatrnost se ozývá i z bank

Jamie Dimon, šéf JP Morgan, uvedl na adresu amerických akcií, že se obává více než ostatní, že na trhu může nastat korekce. (BBC)

David Kelly z JP Morgan Asset managamentu říká, že jsou důvody k růstu, ale i důvody k obavám. A v říjnovém JP Morgan Global Investment Strategy View je na americké akcie mírně pozitivní výhled. (Patria)

Krátkodobé předpovědi na akciových trzích mají malou predikční schopnost a je vidět, že i v rámci jedné instituce mohou závěry vyznívat různě. Trochu to pak připomíná Vlastu Buriana a jeho „já neříkám tak, ani tak, ale na má slova dojde.“ Když se však člověk více začte do materiálů těchto institucí, ve skutečnosti pracují s různými scénáři vývoje a nesází jen na jeden.

Na různé scénáře vývoje se připravujeme i my. Strategie je pro nás důležitější než krátkodobé predikce.

Vývoj akcií ČEZu záleží na politicích

Máme po volbách a jednou z ekonomických otázek je osud ČEZu. Hodnota jeho akcií poslední rok dramaticky rostla díky očekávání, že může dojít k jeho zestátnění a výkupu za atraktivní cenu. (E15)

Z hlediska řady analytiků jsou ale akcie díky tomu značně nadhodnocené. A to přes to, že ještě nedosáhly ani svých rekordních hodnot z roku 2007. Pokud by tedy k zestatnění nedošlo, může to znamenat naopak korekci.

My ČEZ ani jiné české akcie nedoporučujeme. Hlavní důvody shrnuje ve svém článku v říjnovém Rentiérovi kolega Richard Mrňka. V případě ČEZu je to právě i závislost na rozhodování politiků.

Politické riziko je jedno z nejhůře řiditelných rizik. Proto se mu důsledně vyhýbáme.

Francie se potýká s dluhy a vládní krizí

Francouzský premiér Sébastien Lecornu rezignoval 24 hodin po jmenování nového kabinetu. Země bojuje s rekordním deficitem a růstem výnosů vládních dluhopisů i poklesem ratingu. (Patria)

Kolega mě upozornil, že si nedávno všiml článku z roku 2012 v Economist, který o Francii psal jako o časované bombě v srdci Evropy. Není to tedy nic nového a dluhy zemí jako je Francie, Itálie nebo Španělsko se periodicky vrací jako téma.

Já si však u současných článků na téma vládních krizí v Evropě vzpomenu na březen tohoto roku, kdy vládl narativ, že tentokrát se už Evropa opravdu probudí. Zatím se tak nestalo.

I proto v portfoliích stále preferujeme americké akcie proti evropským.

Výkonnost trhů k 9. 10. 2025

Za poslední týden celý americký trh v korunovém vyjádření rostl (+1,7 % v CZK). Podobně vyrostly i americké dividendové akcie (o 0,7 % v CZK).

Od začátku roku 2025 je na amerických akciích pokles o −0,2 % a na amerických dividendových o −5,6 % v CZK.

Od začátku roku 2022, kdy byly akcie na vrcholu před posledním významným propadem, jsou americké akcie velkých firem +40,3 % a americké dividendové +17,4 %.

Od začátku roku 2020 vydělaly americké akcie velkých firem +106,7 %, americké dividendové +37,8 % v CZK.

Když jsem tento týden sledovala zprávy, znovu se potvrdilo, že žijeme v době, kdy nejistoty převažují nad jasnými odpověďmi. Vybrala jsem proto několik témat, která podle mě stojí za pozornost. I proto, že se objevují na našich schůzkách.

Americký vládní „shutdown“ nebude mít dopad

Americká vláda musela kvůli politickému patu v Kongresu přejít do nouzového režimu. To znamená neplacené volno pro stovky tisíc zaměstnanců, omezení služeb a zpoždění klíčových statistik, které trhy sledují. (BBC, Patria)

Historicky se ukazuje, že krátkodobé shutdowny způsobí ekonomice jen malé a přechodné škody.

Když k němu došlo naposledy na přelomu let 2018–2019, trval pět týdnů a podle odhadů CBO způsobil ztrátu výkonu ekonomiky kolem 11 mld. USD. Většinu z toho ale ekonomika následně dohnala a čistý dopad byl jen asi 3 mld. USD.

To je vzhledem k velikosti amerického HDP zanedbatelné. Přesto vyvolávají shutdowny nervozitu a zvyšují volatilitu na akciích i dluhopisech, což se zatím neprojevilo.

Buffettův indikátor není relevantní

Děsivě mohly tento týden na první pohled vyznívat i zprávy o takzvaném Buffettovu indikátoru (poměr tržní kapitalizace amerických akcií k HDP), který vystoupal na rekordních více než 217 %.

Na první pohled to zní hrozivě. Je však dobré vědět, že Warren Buffett se o tomto indikátoru zmínil jen jednou v roce 2001 a více se k němu už nevrátil. Nazývat ho Buffettovým ukazatelem je proto spíš mediální zkratka.

Jak v článku Hospodářských novin upozorňuje šéf našeho investičního oddělení Tomáš Tyl, tento poměr dlouhodobě poroste, protože akcie rostou rychleji než HDP.

Strašení tímto číslem jsme slyšeli posledních deset let – a kdo se jím řídil, přišel o vysoké výnosy. Je potřeba ho posuzovat relativně, v kontextu ostatních faktorů, ne jako univerzální měřítko nadhodnocení.

Ohledně bubliny na americkém trhu mají naši klienti vyjádření Tomáše v zářijovém vydání měsíčníku Rentiér.

Je Čína hrozbou pro Evropu?

Již nějaký čas slyším na schůzkách, jak čínské firmy začínají stále více ohrožovat ty evropské.

Potvrzuje to i americký expert Michael Dunne, který tvrdí, že čínské automobilky budou do roku 2035 dominovat evropskému trhu s elektromobily. Kombinace nízkých cen, rychlého vývoje a masivních dotací je pro západní výrobce těžko porazitelná. (HN)

Zároveň mě ale potěšila zpráva, že evropští politici začínají hledat vůči Číně obranu. Evropská komise navrhuje tvrdá cla a kvóty na dovoz čínské oceli, a to až 50 %. (HN)

To ukazuje, že Evropa se přestává tvářit, že čínský dumping neexistuje. Jenže cla dlouhodobě koupí spíše čas, než aby problém vyřešila.

O budoucnosti evropského průmyslu rozhodne, jestli dokáže dohnat Čínu tempem inovací a schopností nabídnout konkurenceschopný produkt. Také záleží, zda dokáže Evropa vyřešit například vysoké ceny energií.

Napětí před volbami

V tomto týdnu byly u nás velkým tématem volby. Když mluvím s klienty ze Slovenska a s těmi, kteří mají přímý vhled na Maďarsko, o to víc se bojím rostoucích proti-evropských tendencí u nás.

Článek Na alpský ostrov doráží geopolitické tsunami v E15 o Švýcarsku je v tomto směru varovný – popisuje, jak Trumpova cla ve výši až 39 % už zasáhla tamní export od hodinek po farmaceutiku. (E15)

Ukazuje se, že i tak stabilní a bohatá země dnes hledá složité kompromisy, které jdou proti její tradici. Firmy tam stojí před dilematem, zda zachovat svou švýcarskou identitu, nebo přesunout výrobu do zahraničí.

Pokud by se někdo snažil vyvést Českou republiku z EU, byli bychom v daleko slabší pozici než Švýcaři – bez jejich neutrality, značky a ekonomické síly. V době geopolitických bouří je síla společenství klíčová.

Volby nejsou jen o stranách, ale o naší budoucí stabilitě. Přeji nám, ať ji neztratíme.

Výkonnost trhů k 2. 10. 2025

Za poslední týden celý americký trh v korunovém vyjádření rostl (+1,2 % v CZK). Podobně vyrostly i americké dividendové akcie (o 1,0 % v CZK).

Od začátku roku 2025 je na amerických akciích pokles o −1,8 % a na amerických dividendových o −6,2 % v CZK.

Od začátku roku 2022, kdy byly akcie na vrcholu před posledním významným propadem, jsou americké akcie velkých firem +38 % a americké dividendové +16,6 %.

Od začátku roku 2020 vydělaly americké akcie velkých firem +103,3 %, americké dividendové +36,8 % v CZK.