Archives for Červenec 2026

Americké akcie v posledních dnech mírně klesaly, ve čtvrtek ale index S&P 500 vzrostl o 1,6 % v USD a nadále se drží poblíž historických maxim. Vysoké ceny trhů proto dál využíváme ke kontrole a rebalancování portfolií našich klientů.

Výsledková sezona potvrzuje velmi dobrou kondici amerických společností. Fed ponechal sazby beze změny a pozor na rizika příliš lákavých nabídek českých firemních dluhopisů.

Americké firmy překonávají očekávání a dál zvyšují zisky

Výsledková sezona za druhé čtvrtletí zatím potvrzuje, že se americkým firmám daří velmi dobře.

Přibližně 85 % společností z indexu S&P 500, které již zveřejnily výsledky (210 z 500), překonalo očekávání analytiků. Celkově se nyní očekává meziroční růst zisků téměř o 40 % a růst tržeb kolem 13 %. (Refinitiv)

V Evropě je vývoj slabší. U indexu STOXX 600 překonala očekávání necelá polovina reportujících společností a očekávaný růst zisků činí přibližně 17 %. Bez energetického sektoru by to ale bylo jen kolem 7 %. (Refinitiv)

Znovu se tak ukazuje, proč v portfoliích dlouhodobě preferujeme americké společnosti. Dokáží se dobře přizpůsobovat vyšším nákladům, využívat technologie, zvyšovat produktivitu a dál zlepšovat marže.

Silné výsledky stojí na rekordních maržích

Čistá zisková marže firem z indexu S&P 500 by měla ve druhém čtvrtletí dosáhnout rekordních 15,7 %. (FactSet)

Výrazný růst zisků zároveň potvrzuje to, co sledujeme během celého roku. Přestože ceny akcií rostou, zisky rostou ještě rychleji, a americký trh tak z fundamentálního pohledu zlevňuje.

Vývoj v letošním roce je zatím mimořádně silný. Na začátku roku se očekával zisk indexu S&P 500 kolem 309 USD na akcii, dnes už se odhad pohybuje přibližně na 341 USD.

Firmám pomáhá schopnost promítat vyšší náklady do cen, růst tržeb bez stejně rychlého růstu nákladů, vyšší produktivita i další úspory. Důležité je, že nejde jen o několik technologických společností. Marže rostou napříč většinou sektorů a v osmi z nich jsou nad pětiletým průměrem. Silné výsledky amerických firem tak mají zatím poměrně široký základ.

Výsledky Magnificent 7 ukazují rostoucí rozdíly mezi firmami

Výsledky společností ze skupiny Magnificent 7 byly rozdílné, stejně jako reakce investorů. Microsoft (WSJ) a Amazon (WSJ) těžily ze silného růstu cloudových služeb, zatímco Meta a Apple (WSJ) po výsledcích oslabily.

Trh stále více sleduje, zda technologické firmy dokáží vysoké investice do AI proměnit v růst tržeb a zisků.

Zároveň je důležité rozlišovat, odkud vykázané zisky pocházejí. Například výsledky Alphabetu výrazně podpořilo přecenění investic ve společnostech SpaceX a Anthropic, které se nemusí v dalších obdobích opakovat.

Fed ponechal sazby beze změny

Americká centrální banka ponechala základní sazbu v pásmu 3,50 až 3,75 %. Pro zachování sazeb hlasovalo devět členů, zatímco tři požadovali jejich zvýšení, což ukazuje na rozdílné názory na další směřování měnové politiky. (E15)

Americká ekonomika ve druhém čtvrtletí rostla anualizovaným tempem 1,5 % a inflace podle indexu PCE v červnu zpomalila ze 4,1 % na 3,7 %. Přesto zůstává nad 2% cílem Fedu.

Základní výhled se proto příliš nemění. Sazby pravděpodobně ještě nějakou dobu zůstanou vysoko.

U příliš lákavých dluhopisů je potřeba zvýšená opatrnost

V posledních týdnech se znovu objevilo několik problémů českých firem financovaných prostřednictvím dluhopisů. (E15) Současně vzrostly výnosy českých státních dluhopisů a proběhla velmi úspěšná emise Dluhopisů Republiky.

Pro menší a rizikovější emitenty je proto těžší získávat nové peníze a jejich nabídky mohou být ještě agresivnější. Výnos kolem 10 nebo 12 % ročně ale není mimořádnou příležitostí bez rizika. Je především známkou toho, že emitent si levněji půjčit nedokáže.

V týdnu nám klient poslal nabídku dluhopisu s výnosem 12 % ročně, který bylo možné jednoduše vložit do internetového košíku. Marketing sliboval zajištění zlatem a likviditu, emise ale neměla vlastní prospekt a z veřejně dostupné účetní závěrky bylo vidět, že vlastní kapitál emitenta dosahoval v roce 2024 pouze 2,4 mil. Kč, zatímco závazky činily 46,5 mil. Kč.

Rizikům českých firemních dluhopisů jsme se podrobněji věnovali již v únoru 2024 v měsíčníku Rentiér a závěry článku zůstávají aktuální. Vysoký pevný výnos, deklarované zajištění ani slibovaná likvidita samy o sobě neznamenají bezpečnou investici. Proto, pokud vás podobná nabídka zaujme, konzultujte ji raději se svým investičním poradcem.

Výkonnost trhů k 30. 7. 2026

Za posledních 14 dní celý americký trh v korunách mírně klesal (−1,5 % v CZK). Americké dividendové akcie naopak mírně rostly (+0,9 % v CZK).

Od začátku roku 2026 jsou americké akcie velkých firem +11,3 % a americké dividendové +17 % v CZK.

Od začátku roku 2021 vydělaly americké akcie velkých firem +100 %, americké dividendové +68,1 % v CZK.

Akcie stále zůstávají relativně blízko svých maxim. Celkově za sebou mají od začátku roku zajímavý růst.

Růst se propisuje i do vývoje portfolií našich klientů. Akciová portfolia rostla kolem 12 % v korunách, dluhopisy kolem 4 % a díky vyšším základním sazbám nebyl nízký výnos ani u nástrojů peněžního trhu.

Inflace zatím zůstává rozumná. Za 6 měsíců se v ČR zvýšily ceny o 1,7 %. Za půl roku jsou to velmi zajímavá čísla. Otázka, která se přitom objevuje, zní, zda je podobný růst udržitelný i nadále?

Výsledky bank ukazují na růst v další silné výsledkové sezoně

V létě začala výsledková sezona za 2Q roku 2026. Výsledky jsou důležité, protože ukazují, zda má růst cen akcií opodstatnění v ekonomice. A zatím se zdá, že po velmi silných ziscích v prvním kvartále nás čeká další silný růst. Zatím to vypadá na růst zisků kolem 23 % a růst tržeb kolem 11 % u amerických akcií. (Refinitiv)

Na začátku tradičně reportují banky, které silnou sezonu zatím potvrzují.

JPMorgan Chase 14. července doslova převálcovala očekávání. Reportovala historicky nejvyšší čtvrtletní čistý zisk v dějinách amerického bankovnictví ve výši 21,2 miliardy USD. Za tímto raketovým růstem stálo především rekordní obchodování s akciemi a příjmy z investičního bankovnictví. (The Wall Street Journal)

Ostatní velké banky jako Goldman Sachs, Bank of America či Citigroup se rovněž svezly na této pozitivní vlně a trhy na jejich reporty reagovaly velmi příznivě. Silný kvartál měl také BlackRock. Jeho ETF ze skupiny iShares mají naši klienti v portfoliích. (Patria)

V dalších týdnech budou reportovat významné technologické společnosti a z jejich výsledků uvidíme, zda se trend potvrzuje. Důležité je, že právě růst zisků je dlouhodobým motorem růstu akcií. Do budoucna je důležité, nakolik bude růst zisků pokračovat.

Co znamená AI bublina?

Často se můžeme setkat s pojmem AI bublina. To je sice mediálně vděčný pojem, ale řekne nám málo o současném trhu. (HN)

Přirovnání dnešní situace k dot.com bublině z roku 2000 značně pokulhává. (Patria)

Na rozdíl od roku 2000 trh fundamentálně zlevňuje. Zisky rostou rychleji než ceny. Trh neroste jednotně, některé akcie rostou a některé naopak klesají. Například SpaceX je pod upisovací cenou IPO. (E15) Psychologie je jiná, na trhu se hovoří o bublině, ne o trvalém růstu.

To ale neznamená, že neexistuje nebezpečí.

To, co může vzbuzovat obavy, je spíše růst výdajů technologických firem na infrastrukturu spojenou s AI. To znamená čipy, datacentra a podobně. Tyto náklady vytvářejí zisky některých firem a jsou důležitým tahounem trhu. Pokud by se ukázalo, že tyto výdaje jsou přehnané a kapacity se nevyužijí, pak by to skutečně v části trhu mohlo vést ke splasknutí cen. Jestli se takový scénář naplní nebo ne nikdo neví.

Někdy se také používá pojem zisková bublina, varující před příliš optimistickým přístupem analytiků. K tomu je zajímavý článek Matta Cerminara Is there earnings bubble? ukazující, že analytici se v odhadech zisků tolik nemýlí (když nepřijde recese).

Pro nás je důležité, že růst trhů se odehrává napříč segmenty trhu.

Růst akcií malých a středních firem přesáhl růst velkých firem, což ukazuje na celkově příznivé prostředí. Růst akcií se také nekoncentruje jen v několika sektorech. A i v rámci sektorů jsou významné rozdíly.

Naši klienti si k tomu větší detail mohou přečíst v letním čísle měsíčníku Rentiér, v mém článku S&P 500 – do čeho vlastně investujete?

Domácnosti více investují, Dluhopisy Republiky používají jako konzervativní nástroj

Ministerstvo financí vydalo tiskovou zprávu k Dluhopisům Republiky. Podle statistik došlo k upsání dluhopisů za 74 miliard korun. (HN)

To je skoro tolik, jako za všechna minulá upisovací období (v letech 2018–2022), kdy bylo upsáno celkem 80 miliard. Největší zájem byl o 5letý dluhopis a také variabilní dluhopis.

Občas se objeví kritika, že dluhopisy jsou pro stát příliš drahé, ale to není pravda. Výnosy odpovídaly aktuálním státním dluhopisům dostupným na trhu se stejnou sazbou. Stát je tedy zabalil do atraktivnějšího obalu. Z mého pohledu si současná vláda zaslouží tvrdou kritiku za řadu témat. Ale Dluhopisy Republiky to výjimečně nejsou.

Dluhopisy Republiky nejvíce nakupovali občané ve věku 50–60 let. (HN)

To odpovídá tomu, že dluhopisy patří do konzervativní složky portfolia. Odpovídá to i doporučenému rozložení prostředků. Naopak to ukazuje na to, že mladší investoři, kteří mají volné peníze s nimi již pracují a investují je jiným způsobem. Lidé v tomto věku více investují pravidelné menší částky, k čemuž jsou vhodné jiné nástroje. Obecně mnohem větší podíl mladých investorů investuje do fondů a ETF. To považuji za pozitivní.

Pro nás jsou nejzajímavější proti-inflační dluhopisy. Mají totiž unikátní konstrukci, kterou nelze nahradit jinak. Stále ale platí, že patří do konzervativní složky portfolia. Cílem je nás především chránit, když se inflace utrhne ze řetězu.

Podzimní setkání s klienty

Na podzim opět obnovíme naše setkání s klienty, která budou probíhat vždy kombinovaně: osobně i na dálku, aby se mohli zúčastnit všichni klienti s aktivním mandátem, kteří budou mít zájem. Témata jsou:

• Správce pozůstalosti, opatrovník, závěť, společné nebo oddělené jmění manželů
• Důchod a jak se projevuje v nastavení investiční alokace
• Různé možnosti zapojení NextGen do správy majetku

Výkonnost trhů k 16. 7. 2026

Za posledních 14 dní celý americký trh v korunách zůstal na nule (−0,02 % v CZK). Americké dividendové akcie naopak mírně klesly (−0,55 % v CZK).

Od začátku roku 2026 jsou americké akcie velkých firem +13 % a americké dividendové +16 % v CZK.

Od začátku roku 2021 vydělaly americké akcie velkých firem +103 %, americké dividendové +66,7 % v CZK.

Další vydání zpravodaje Správa Bohatství se shrnutím toho, co se děje na trzích a o čem zajímavém se píše, publikujeme, tak jako každé léto, za čtrnáct dní.

Tento týden mě zaujaly čtyři zprávy, které spolu na první pohled úplně nesouvisejí. Americké firemní zisky, rozhodnutí amerického Nejvyššího soudu, evropská vedra a německá důchodová reforma.

Když se na ně ale podívám očima dlouhodobého investora, mají společného hodně: ukazují, kde vzniká skutečná ekonomická síla, kde se projevují slabiny systému a proč je potřeba chránit majetek dlouhodobě – ne podle jedné zprávy nebo jednoho politického titulku.

Zisky amerických firem jsou na historických maximech. A dále rostou.

Americké firemní zisky byly vysoko, ale v prvním čtvrtletí znovu posílily. Za dlouhodobým růstem cen akcií tak stojí tržby, marže a zisky firem. (Yahoo)

A právě proto se i v nejistém světě držíme kvalitních akciových strategií, především v USA, kde firmy opakovaně ukazují schopnost vydělávat i v těžších podmínkách.

Trump u Nejvyššího soudu jednou vyhrál, ale třikrát narazil.

Americký Nejvyšší soud v jeden den ukázal obě stránky amerického systému. (BBC)

Na jedné straně výrazně posílil pravomoc prezidenta odvolávat členy některých nezávislých regulačních agentur, zejména FTC, a tím zrušil precedent z roku 1935. Na druhé straně ale prezidentovi nevyhověl v dalších důležitých případech. Mimo jiné u pokusu odvolat guvernérku Fedu nebo u pravidel poštovního hlasování.

Pro mě je na tom důležité hlavně to, že Spojené státy nejsou jen jeden prezident. Jsou to také soudy, Fed, firmy, univerzity, kapitálový trh, podnikatelská kultura a obrovská schopnost inovovat.

I proto zůstává americký akciový trh klíčovou částí světového trhu a v portfoliích mu dáváme odpovídající váhu.

Vedra odhalují novou slabinu Evropy. Nejde jen o komfort, ale o produktivitu.

Článek Davida Navrátila na e15 mě zaujal tím, že ukazuje horko ne jako „počasí“, ale jako ekonomické téma.

Evropa se dlouho učila chránit před zimou – topení, zateplení, plyn, teplárny. Teď se ale bude muset stejně vážně naučit přemýšlet o chlazení. V Česku od šedesátých let vzrostla průměrná teplota zhruba o dva stupně, v létě asi o tři, a počet tropických dnů se podle článku přibližně ztrojnásobil.

Horko přitom není jen nepohodlí. Horší spánek, nižší soustředění, větší chybovost, zdravotní zátěž a tlak na školy, nemocnice, kanceláře i výrobu – to všechno má ekonomické dopady. Každý, kdo se minulý týden snažil fungovat bez klimatizace, to určitě potvrdí.

Pro mě jako investora tak horko odhaluje další slabinu, se kterou se v Evropě budeme muset vypořádat. Jako bychom toho už neměli dost. Pro nás je to další potvrzení, proč pro významné investice v Evropě nevidíme důvod.

Německo našlo odvahu otevřít důchody. Česko se zatím spíše tváří, že problém půjde ignorovat.

Německo řeší stejný problém jako my – stárnutí populace a tlak na důchodový systém. (HN)

Jenže podle dostupných návrhů jde dál: diskutuje postupné zvýšení věku odchodu do důchodu až na 68 let a také kapitálový pilíř, ve kterém by část příspěvků směřovala na akciové trhy. Z mého pohledu je to přesně směr, kterému se nakonec nevyhneme ani u nás.

Proto považuji za skvělé všechny aktivity, které mají za cíl zvýšit výši renty, chcete-li penze, v budoucnosti pro všechny občany ČR.

Výkonnost trhů k 2. 7. 2026

Za poslední týden celý americký trh v korunovém vyjádření rostl (1,3 % v CZK). Americké dividendové akcie vyrostly o +1,1 % v CZK.

Od začátku roku 2026 jsou americké akcie velkých firem +13 % a americké dividendové +16,6 % v CZK.

Od začátku roku 2021 vydělaly americké akcie velkých firem +103,1 %, americké dividendové +67,6 % v CZK.

Další vydání zpravodaje Správa Bohatství se shrnutím toho, co se děje na trzích a o čem zajímavém se píše, publikujeme, tak jako každé léto, za čtrnáct dní.